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报告摘要：

事件：

重庆百货发布2023 半年报，23H1 公司实现营收101.55 亿元/+2.55%，归母净利润9.06 亿元/+56.89%，扣非归母净利润8.10 亿元/+53.16%，非经常性损益0.96 亿元，主要来自投资收益。2023Q2 单季度公司实现营收50.48 亿元/+9.08%，归母净利润4.32 亿元/+156.08%，扣非归母净利润3.47 亿元/+113.30%。

点评：

重庆地区增长稳健，电器与汽贸快速提升。公司2023H1 实现营收101.55 亿元/+2.55%，分地区看：重庆地区营收97.69 亿/+3.91%/占比96.20%；四川地区营收2.03 亿/-14.58%/占比2%；贵州地区营收706 万/+2.80%/占比0.07%；湖北地区营收0.23 亿/+0.57%/占比0.23%。分业态看：百货营收14.26 亿/-3.50%/占比14.04%；超市营收38.11 亿/-7.15%/占比37.53%；电器营收16.45 亿/+15.58%/占比16.20%；汽贸营收31.21 亿/+17.14%/占比30.73%；其他营收1.52 亿/-32.55%/占比1.50%。电器业态的包销产品和汽贸业态的特供车、特色加改装与二手车销售额实现了快速增长。

持续降本增效，费用率稳步下降。23H1 公司费用率18.85%/-1.14pct，其中：1）销售费用13.41 亿/-5.67%，销售费用率13.21%/-1.16pct，主要系人员薪酬和租赁费用降低；2）管理费用4.83 亿/+1.69%，管理费用率4.76%/-0.04pct；3）研发费用0.14 亿/-431.38%，研发费用率0.14%/-0.07pct；4）财务费用0.76 亿/+24.84%，财务费用率0.75%/+0.13pct，公司银行借款增加带来利息支出增长。

投资建议：公司深耕重庆地区并逐步向周边辐射，商品差异化及性价比优势持续增加对客户的吸引力，叠加业务创新和数字化不断优化公司业绩水平，看好公司在稳固区域龙头地位的基础上实现周边市场的快速渗透。考虑到公司盈利能力显著优化，调整业绩预测，预计公司2023-2025 年营收分别为203.17 亿/220.64 亿/233.08 亿，归母净利润分别为14.16 亿/15.63 亿/17.20 亿，对应PE 分别为10 倍/9 倍/8 倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；消费力不及预期；门店拓展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。