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社融存量增速环比下降至9%，存款增速回落

7月11日，央行公布2023年上半年金融数据。6月末，M1、M2同比增速分别为3.1%（环比-1.6pct）、11.3%（环比-0.3pct），M2-M1剪刀差环比上升1.3pct，货币流通性有待进一步激活。6月社融增量为4.22万亿元，存量增速为9%（环比下降0.5pct），略超市场预期。6月存款同比少增1.12万亿元，增速总体回落；其中住户存款同比多增1997亿元，企业存款同比少增0.87万亿元，连续4个月同比少增。

社融：人民币贷款为社融增量主引擎

6月社融新增4.22万亿元，同比少增0.97万亿元。社融总量超预期复苏，人民币贷款为主要支撑。（1）政策驱动力减弱背景下，6月人民币贷款（社融口径）同比多增1825亿元，实体融资需求有所修复，亦有季节性因素影响。（2）表外三项：2022年同期低基数下，信托贷款单月减少153亿元，同比多增675亿元；未贴现银行承兑汇票同比少增1758亿元。（3）政府债券同比大幅少增1.08万亿元，主要受2022年同期发行高峰、财政支撑相对减弱等影响。（4）直接融资：企业债券单月新增2360亿元，环比5月出现季节性改善，融资水平同比持平。

信贷：总体修复+结构改善，零售端复苏信号显现

6月新增贷款3.05万亿元（金融数据口径），同比多增超2000亿元，环比多增1.69万亿元。具体来看，对公端融资需求回暖明显、居民端略有改善：（1）对公端：实体短期融资边际修复，中长贷为增长主引擎。尽管6月PMI仍位于荣枯线以下，但降息落地与政策引导因素叠加，6月对公中长贷同比多增1436亿元，仍为增量信贷的核心支撑。后续经济预期改善、政策力度加大等因素驱动下，中长贷增速有望保持稳健。表外票据供给减少叠加银行票据冲量意愿降低，票据融资同比少增1617亿元，为公贷主要拖累项。（2）居民端：短贷、中长贷边际修复。受端午小长假、年中消费节等因素影响，6月居民短贷同比多增632亿元，居民中长贷单月新增4630亿元，二者均为年内次高，居民端改善料主要受降息影响。

投资建议：关注增量稳增长政策与核心矛盾“息差”

2023上半年信贷投放前置发力，下阶段信贷节奏预计有所放缓，以量补价告一段落，零售端复苏信号显现，社融增速或处于年内低位。经济预期改善背景下，我们判断资产质量不是主要矛盾，存款利率或开启新一轮下调为贷款利率下调腾出空间，下阶段需关注增量稳增长政策与核心矛盾“息差”。基本面逻辑下，更加看好：（1）地产风险持续出清、零售金融复苏的优质股份行，受益标的如招商银行、平安银行；（2）成长性强、区域优势大的城农商行，受益标的有苏州银行、江苏银行、宁波银行、常熟银行等。

风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期，银行转型不及预期等。

（来源：开源证券）