目前全球运动鞋服头部品牌库存仍处于去化过程中，北美需求承压，欧洲&中东&非洲整体稳定。同时近几年运动鞋服品牌方持续提升供应链集中度&效率，将订单向东南亚低劳动力成本地区转移。我们认为未来具备全球化产能扩张能力、精益化管理能力、较强快反能力的优质制造商能有望获得更多份额。

海外需求：北美需求承压，欧洲&中东&非洲整体稳健，订单持续向东南亚除越南以外的劳动力成本更低地区转移。

(资料图)

1）北美消费需求疲软，终端消费市场及头部品牌服饰营收下滑。欧洲&中东&非洲整体需求稳健。

2）受此前供应链紊乱影响，欧美仍处于去库存阶段，服装进口金额从22Q4下滑至今，且订单持续向东南亚劳动力成本更低地区转移（孟加拉、柬埔寨、印尼、印度等）。如2019-23Q1 美国从中国进口服装占比从30%下降至19%。

从越南进口比例从15%提升至17%，孟加拉从6.8%提升至10.6%，柬埔寨保持3%+。

3）受需求疲软&行业去库影响，头部制造商订单下滑：2023 年前五个月，裕元运动鞋制造业务、丰泰、儒鸿收入累计同比下滑20%、15%、33%。

Nike 及Adidas 供应链变化趋势分析：

1） Nike 供应链：

订单头部集中：过去三年，Nike 鞋、服前十大供应商员工数占比分别提升至90%、52%。其中鞋类制造商丰泰占比+0.08pct、清禄+0.59pct、隆典+0.1pct、华利+0.89pct、PRATAMA+0.60pct、信星+1.31pct。服装制造商申洲员工数占比+2.5pct，稳居首位；STYLE TEXTILE 员工数占比+4pct，排名从第四提升至第二，RAMATEX 员工数占比+1.8pct，排名从第八提升至第四。

产能向东南亚多地区转移：过去三年鞋类供应链中印尼供应商员工数量占比33%（+5pct），越南员工数量占比47%（-2pct），中国大陆员工数量占比12%（-3pct）。服装越南占比30%（-5pct），柬埔寨占比13%（+3pct），中国大陆占比6%（-2pct），巴基斯坦占比9%（+4pct），印度占比也提升了3pct。

供应链效率提升：2020-2022 年华利Nike 鞋类供应链员工人均创收从10 万增加至14 万，申洲虽然遭遇了工厂因疫情停工，成本波动等不利影响，Nike服装供应链员工人均创收保持在21-22 万元。

2） Adidas 供应链：

鞋类供应链人数缓慢扩张，服装减员，但订单头部集中化趋势加强：过去三年，前十大鞋类供应商人数占比从82%提升至84%，其中宝成提升2.7pct，HWASEUNG 提升1.0pct，翔鑫堡提升1.2pct，Panarub 提升1.0pct。前十 大服装供应商人数占比则从38%提升至48%，其中Style Textile 员工数占比+3.8pct，申洲国际员工数占比+1.3pct，排名从第9 提升至第6。

鞋类产能分区域变化不大，服装向孟加拉及柬埔寨转移：过去三年Adidas 鞋类前五大地区供应商员工数量占比保持在94%（越南36%、印尼35%、中国大陆13%，印度6%，缅甸5%，占比几乎没变化）。服装占比64%（越南&中国&印尼占比下降，柬埔寨&孟加拉占比提升）。

投资建议：在全球品牌去库、宏观环境仍具不确定性背景下，重点推荐全球产能扩张能力强、精益化管理水平高、具备份额提升逻辑的优质制造公司。

重点推荐订单恢复较快&产能扩张积极的辅料龙头伟星股份、羊毛龙头新澳股份、运动鞋代工龙头华利集团、运动及休闲服饰代工龙头申洲国际。

风险提示：原材料价格波动的风险、海外去库存不及预期导致制造端接单不佳风险、新产能建设不及预期影响接单风险。