本周长债利率先上后下，主要原因在于LPR 报价落地后围绕稳增长政策发力的交易告一段落。当前基本面高频数据延续偏弱，而稳增长政策力度尚未超预期，宽货币周期也尚未结束。下周需警惕资金面脉冲式调整，关注各部委对宽财政、稳增长工具部署的相关表述，长债利率或已有配置价值。

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本周长债利率先上后下，10Y 国债活跃利率运行至2.67%。周一，资金偏紧叠加汇率走弱，债市延续调整，长债利率上行至2.6925%；周二，股债跷跷板叠加LPR 报价落地后的利空出尽，长债利率下行，收于2.6700%；周三，股汇双市走弱，长债利率W 型波动，收于2.67%。

本周围绕稳增长政策发力预期的交易告一段落，债市情绪好转。周一受税期走款带来的资金偏紧与汇率走弱影响，利率延续回升；接下来的两个交易日中， 随着LPR 报价调降落地而未见增量宽财政工具落地，债市悲观情绪消退，叠加全周股市走弱，长债利率转而下行。

信用方面，收益率整体反弹，信用利差有所上行。本周信用债收益率曲线整体反弹2~5bps，3YAAA 上行最多，达到5bps。信用利差方面，3YAAA 上行4bps，幅度最大，而5Y 各等级也有2~3bps 的利差上行，相比之下，短端的信用利差保持稳定。期限利差方面，本周变动不大，变动幅度在1~2bps 之间。

基本面高频数据延续偏弱，6 月PMI 或难超市场预期。OMO 降息落地后，债市对于稳增长政策发力、基本面加速修复的预期回升，长债利率V 型调整。而本周并无太多政策工具落地，经济修复“强预期”与“弱现实”的矛盾仍未调和。

参考当下高频数据，后续将公布的6 月PMI 数据或难超市场预期；中长期视角下，经济修复斜率回升或仍需要时间，长债利率中枢抬升的风险相对有限。

稳增长政策力度尚未超预期，宽货币工具或仍有空间。上周降息落地后，发改委等发布了关于做好2023 年降成本重点工作的通知，国常会研究利好经济的一批政策措施，然而本周一LPR 报价下调落地后暂无宽财政工具落地。临近跨月，每日逆回购放量至千亿级别，货币政策基调延续稳健偏松；下半年MLF 到期压力较大，宽货币工具或仍有空间，关注下周央行二季度货币政策例会表述。

跨半年时点接续税期，警惕资金面脉冲式调整。税期走款压力回升叠加6 月存单到期压力较大、信贷增长压力分化等问题，降息落地以来资金面不松反紧。

本周央行逆回购投放量抬升以对冲近期的紧资金压力并为后续的跨半年时段做准备。往后看，6 月票据利率中枢或指向信贷增长压力抬升，关注下周的跨半年时段资金利率脉冲式抬升的风险。

债市策略：降息后的反弹调整或告一段落，关注长债利率在2.65%以上的配置机会。本周长债利率迎来顶部拐点后掉头下行。往后看，基本面修复进程并非一蹴而就，预计长债利率中枢仍会回归MLF 利率之下。节后主要关注各部委对宽财政、稳增长工具部署的相关表述，以及月末资金面的调整情况；考虑到降息以来的调整中，稳增长发力预期被较多交易，长债利率波动性或有所降低，在2.65%到2.75%的区间或仍有一定的配置机会。

品种选择上，二级债利差震荡运行，短久期尾部城投债利差下行。本周二级债利差震荡运行，3 年期和5 年期AAA-国开利差上行幅度分别为0.5bp 和1.2bps，当前分别为56bps 和69bps，均处于2019 年以来的43%分位数，有利差空间，但基准利率构成一定的做多制约。城投债方面，本周1YAA-城投债利差大幅压缩，幅度达到10bps，其余期限、等级的利差变化不大。

风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。