投资要点

23H1基 本面温和复苏，板块估值探底。2022 年整体消费表现相对疲弱，防疫政策放开后社零、餐饮、服务业等数据表现均呈温和复苏态势，23Q1 板块开局稳健，收入小幅提速，大宗原料价格回落带动利润弹性更为明显。股价表现看，2022 年11 月政策拐点出现驱动股价大幅上涨，2023 年4 月淡季动销转弱、复苏弱于预期，估值再度回落至2018-2022 年相对低位，配置性价比凸显。

基本面韧性及估值优势角度出发，优质标的进入击球区。白酒方面，当前位置估值具备吸引力，关注复苏节奏，优选确定性强的龙头标的、逢低布局弹性品种；中长期韧性突出，内生成长动力居前，综合竞争优势居头部的企业穿越周期能力更强，拥抱价值龙头。大众品方面，需求修复及成本回落仍为底层逻辑，子赛道排序为：速冻食品>

【资料图】

休闲零食>乳制品>调味品>卤制品>肉制品。

白酒：龙头彰显韧性，绝对收益空间打开。短期受淡季情绪扰动板块回调相对充分，一季报作为试金石，优质标的彰显增长韧性，下半年核心在于商务场景恢复趋势，旺季动销/批价表现，及春节前渠道库存水位。聚焦龙头标的及抢抓场景复苏能力强的核心标的，推荐强确定性的泸州老窖、五粮液、贵州茅台，基本面优秀的古井贡酒、今世缘等持续推荐，逢低配置次高端弹性标的山西汾酒、舍得酒业。

啤酒：场景恢复向好，关注升级节奏。疫情放开后现饮场景逐步恢复，叠加成本压力边际向下，一季度营收、利润均呈现提速节奏，盈利能力持续提升。考虑到今年旺季场景常态化，头部酒企可通过啤酒节、音乐节等活动抢抓场景复苏，同时流通渠道延续稳健升级节奏，更多关注产品结构升级带来的业绩兑现。重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注珠江啤酒。

调味品：关注个股渠道扩张带来的α。调味品板块在餐饮渠道受损，C 端竞争加剧情况下，当前板块PE(TTM)为52x，较2021 年以来的均值回调16%左右，已反应了市场对于板块增长的降速预期。但疫情3 年，酱油在居民端的份额向头部进一步集中，可侧面反应头部企业在存量竞争下仍具备相当优势。考虑渠道扩张、餐饮的复苏及成本的小幅回落，结合企业年初至今库存及动销反馈，推荐添加剂事件受益、外埠市场扩张逐步走顺的千禾味业，推荐基本面稳健、具备更换股东持续催化的中炬高新；此外关注餐饮供应链的宝立食品、日辰股份，及处于调整变革的龙头海天味业。

乳制品：需求改善，盈利能力提升是主线。原奶价格下行，叠加乳企高端液奶产品有望提速，产品结构进一步优化升级，带动毛利率提升；在双寡头理性竞争的一致预期下，费率仍有收窄空间，预计毛销差有望改善。推荐净利率提升逐步兑现、业绩弹性较大的新乳业，边际改善、低估值的乳业龙头伊利股份。

速冻食品：关注餐饮恢复及预制菜景气度的延续。2022 年由于疫情影响，面点呈现阶段性高增，预制菜消费习惯进一步被培育。2023 年预计餐饮消费场景的修复将带来火锅料、餐饮供应链企业的机会，同时关注预制菜高增长的持续性。推荐安井食品、千味央厨，关注三全食品、巴比食品等。

其他食品：新品放量、新渠道扩张、成本回落为三大要素。休闲零食方面，推荐估值已进入低区间，同时H2 成本端有望回落释放利润弹性的洽洽食品；卤味连锁方面，关注疫情拐点带来的同店恢复、成本回落，推荐市占率逐步提升的绝味食品，关注紫燕食品；饮料方面，推荐利润率修复空间大、全国化扩张加速的东鹏饮料。

风险提示：宏观经济下行影响消费，流动性未来边际变化，行业竞争加剧，原材料成本持续上涨，食品安全问题。