锌铅矿的采选及冶炼为公司主业

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公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南矿业公司和澳大利亚佩利雅公司负责铅锌矿的开采、选矿，公司直属韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂负责将铅锌精矿冶炼为铅锭、锌锭和锌制品（热镀锌等锌合金），两大生产环节分别由上述企业实施，彼此相对独立。

截止到2022 年年报，公司已经形成了锌铅采选年产金属量30 万吨生产能力，锌铅冶炼年产金属量42 万吨生产能力。

2022 年公司锌铅金属的采矿生产整体平稳，及冶炼产量同比上升。2022 年公司生产精矿铅锌金属量27.40 万吨，同比小幅下滑4.5%。其中国内矿山企业生产铅锌精矿金属量18.17 万吨，比上年同期提高5.15%；国外矿山企业生产铅锌精矿金属量9.23 万吨。冶炼方面，2022 年公司冶炼企业生产铅锌产品 35.51 万吨，同比大幅增长23.62%。

资源储量丰富，探勘增储工作顺利

截止2022 年底，公司所属矿山国内外保有金属资源量锌693 万吨，铅326 万吨，银6012 吨，铜126 万吨，钴20807吨，金66 吨，镍9.24 万吨。

2022 年公司探勘工作获成效。2022 年凡口矿开展一期整合储量核实工作，采矿证与探矿权间夹缝区新增铅锌矿石量144.73 万吨，铅金属量118902 吨，锌金属量171831 吨。

此外，公司成功摘牌广东省自然资源厅出让的“广东省阳春市尧垌铜多金属矿普查”、“广东省韶关市武江区万侯铜银铅 锌多金属矿普查”两个金属矿探矿权。

持续开发铜产业链，打造新增长极

2022 年，公司参与了方圆有色等20 家公司的重整投资，获得了年产70 万吨阴极铜的冶炼指标。

截止至2023 年一季报，公司已经正式接管重整企业，并派出管理团队全面主导与铜冶炼相关企业（鲁方金属、方圆有色、方泰回收和方圆科技）的生产运营管理。公司也在2023 年一季报报告期将铜冶炼相关企业纳入合并报表范围。

根据公司2022 年年报显示，公司计划于2023 年完成40万吨阴极铜的冶炼生产。

盈利预测

由于公司2023 年新增阴极铜冶炼板块，预计2023 年公司营收迎来大幅增长。预测公司2023-2024 年营收分别为756.91、758.91、762.91 亿元；归母净利润分别为16.46、17.26、18.37 亿元，当前股价对应PE 分别为10.6、10.1、9.5 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

1）公司铅锌矿成本大幅上升；2）公司铅锌矿产量大幅下降；3）铅锌金属价格大幅下跌；4）公司阴极铜成本大幅上行；5）公司业绩不及预期等。