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楼宇立体养殖模式，出栏规模快速增长。公司采用楼宇聚落式立体养殖模式，与平层养殖相比可以显著节约土地面积，以及提升生产管理水平与生物安全水平，发挥环保节能等投入的规模效应。22 年公司累计销售生猪126.44 万头，同比增长856%，23 年1-5 月，公司累计销售生猪69.62 万头，累计销售收入10.09 亿元。产能方面，23Q1 末公司母猪存栏11.18 万头（其中基础母猪9.64 万头，后备母猪1.54 万头），已建成的四大生猪养殖项目累计产能225 万头，土地储备项目产能约200 万头。公司产能持续扩张带动生猪出栏快速增长，预计23 年公司生猪出栏200 万头左右，同比增长50%以上。

养殖成本未来仍有较大下降空间。23Q1 公司育肥猪生产成本约为17.4元/公斤，一季度受到疫病等短期影响，生猪上市率有所下降，生产成本较上年末有所回升。当前猪群健康度已有所改善，养殖成本未来仍有较大的下降空间，具体表现在：1）公司各项目配建饲料厂已逐步投产运营，饲料供应从委托加工转为自供自产模式，可降低代工及运输费用等成本；2）公司前期外购种猪时处于行情价格高位，造成种猪成本及折旧费用较高，目前已搭建的自供种体系可为项目供应母猪，后续随着母猪逐步更新淘汰，生产成本将有所下降；3）产能利用率提升带来头均摊销下降；4）母猪生产效率及猪只健康度的提升等。

地产经营存量业务，饲料与生猪养殖相协同。地产方面，公司在售项目主要为山海御园和山海公馆项目，一季度公司房地产业绩稳步兑现，山海御园项目实现大幅交付并相应结转销售收入，山海公馆项目持续稳定销售。随着后续交付进程的推进，公司现金流具有较强支撑，有助于生猪养殖业务发展。饲料方面，公司在各项目所在地配建饲料厂，其中，高州项目配建饲料厂自21 年底投产，徐闻、贺州及文昌项目配建饲料厂均于22 年内陆续投产，随着各饲料厂逐步满产，今年有望实现完全饲料自供，与生猪养殖业务相协同，进一步降低生猪养殖成本。

投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为14.6 亿元、15.6 亿元、16.0 亿元，同比分别增长89.2%、6.6%、2.7%，当前股价对应PE 分别为7.1、6.6、6.5 倍。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。