两大交易：Fed put交易+国内复苏交易在Q2明显回摆

去年底的两大拐点交易（中国复苏，美国衰退）持续了一个季度后，在二季度遭遇波折：

Terminal Rate在SVB冲击后持续上修、年内降息时点不断后移；但各个市场对加息or降息的定价并不一致，美股、美债并未理会FFR期货市场定价的悲观预期，持续走高。

【资料图】

中国股债商汇大类资产在二季度持续表达出对需求的悲观

归纳+演绎框架的失效使得市场陷入宏大叙事疲劳，市场失锚后转而去交易眼前的事：

流动性量而非价对美股市场形成支撑：超额流动性指标（Fed Assets + BTFP –ONRRP - TGA）的反弹对美股反弹形成重要支撑；市场与TIPS显著背离。

中国跟随高频经济数据交易，以及时不时地交易政策预期

归纳框架：领先指标对于幅度问题的指示乏力：中国

中国经济短周期领先指标向上、同步指标滞后

M1领先指标向上、M1疲弱

信贷脉冲领先指标向上、信贷脉冲回落

归纳框架：领先指标对于幅度问题的指示乏力：美国

零售、销售领先指标持续指向回落

工业产出指标持续指向回落

演绎框架：

美国：经济过热-通胀-紧缩-失业抬升经济衰退 ：传统周期传导链条出现裂隙，核心源于财政刺激过量导致服务业需求受货币紧缩第一波冲击不显著

中国：经济下行-货币-信贷-经济回升：传统周期传导链条出现裂隙，核心源于信贷需求不足