研究结论

事件： 2023 年6 月28 日，中国人民银行货币政策委员会2023 年第二季度（总第101次）例会在北京召开。

6 月以来央行的政策表态均偏积极：6 月7 日易纲行长在上海调研时提出“加强逆周期调节，全力支持实体经济”；6 月15 日 MLF 调降、6 月20 日LPR 下降；本次例会新增了“加大逆周期调节力度，综合运用政策工具”的表述，也释放了较为积极的货币政策态度，或意味着下一阶段货币政策将稳中偏宽。

(相关资料图)

有哪些可以综合运用的政策工具？结构性货币政策或仍是重点，本次例会将结构性货币政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”改为“保持再贷款再贴现工具的稳定性”。近年来，央行越来越注重通过货币政策“精准滴灌”的方式支持经济增长和金融稳定，结构性货币政策工具因此变得更为常见。2020 年以来，三项长期性结构性工具——支小、支农再贷款、再贴现余额快速增长，截至2023 年一季度，三项工具的余额累计增长合计为1.6 万亿；2021 年新设了碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，2022 年新设科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款、民企债券融资支持工具（Ⅱ）、保交楼贷款支持计划等等，今年年初新设了两项政策性工具——房企纾困专项再贷款、租赁住房贷款支持计划。

6 月30 日央行宣布增加支农支小再贷款、再贴现额度2000 亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，三项均为长期性工具，此时增加额度可能更多地出于建立金融长效机制的考量，不一定对应大幅投放。截至2023 年一季度末，全国支农支小再贷款、再贴现余额2.6 万亿元，剩余额度还有4698 亿，而2022 年全年支农支小再贷款和再贴现投放为2537 亿，今年一季度投放594 亿；2022 年二季度末再贴现额度使用了总额度的88%，央行在三季度增加了再贴现额度50 亿，但三季度再贴现余额有所下降。

利率方面，本次会议提出“推动企业融资成本和居民信贷成本稳中有降”，相较上次会议，企业端将“综合融资成本”改为“融资成本”；居民端将“个人消费信贷”改为“居民信贷”，拓宽了居民端融资成本下降的范围。近期1 年期和5 年期LPR 均下降了10BP，对应于包括房贷在内的各项贷款利率可能都将下调。

关于政策性开发性金融工具，本次会议更加关注其对民间投资的带动作用，删去了“重点发力支持和带动基础设施建设”，同时提到“增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”。当前民间投资受地产拖累，增速处于低位，后续在政府投资和政策激励的带动下，民间投资有望有所改善。

会议在汇率方面表述的变动颇多，或表明在美元兑人民币接近7.3 之际（6 月30 日为7.26），央行对汇率的关注度提升。本次例会中，央行删去了“增加人民币汇率弹性”、新增“坚决防范汇率大起大落风险”，并表示“外汇市场供求基本平衡，经常账户延续稳定顺差，外汇储备充足”。随着美元兑人民币汇率持续上行并接近7.3，央行采用政策工具稳定汇率的概率上升，考虑到下半年经济基本面有望企稳回升、经常账户保持顺差、美联储加息可能已经接近尾声，人民币汇率或将趋稳。

地产方面基本延续了前期的表述，包括“因城施策支持刚性和改善性住房需求”、“推动建立房地产业发展新模式”，但删去了“有效防范化解优质头部房企风险”。

风险提示

经济修复不及预期的风险；

美联储货币紧缩超预期的风险。