银行永续债

(资料图)

23H1 发行规模同比下滑。从月度发行情况来看，2023 年6 月相比于2023 年5月发行规模环比有所提升。2023 年上半年永续债发行规模合计475 亿元，相比于2022 年同期的1580 亿元和2021 年同期的3105 亿元，发行规模明显下滑。

6 月无新获批银行永续债额度。目前，97 家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23754 亿元，而同期永续债已成功发行21924 亿元，仍有1830 亿元的剩余额度待发行。

信用利差环比小幅上行。截至2023 年6 月30 日，AAA、AA+、AA 级银行永续债信用利差分别为153、291、419bps。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA 级永续债信用利差相较于2023 年5 月底分别上行了2、5、9 个bp。

二级资本债

23H1 发行规模同比下滑。2023 年1-6 月，银行二级资本债发行规模合计3338亿元（以起息日计），相比于2022 年同期发行规模下滑。截至2023 年6 月末，存量银行二级资本债共466 只，存量规模为36765.45 亿元。

6 月无新增获批的二级资本债券额度，新增批复速度放缓。目前，366 家银行已获得银保监会关于发行二级资本债券的批复，累计批复额度达54511.27 亿元，而同期银行二级资本债已成功发行50811.25 亿元，不考虑批文有效期的前提下仍有3700.02 亿元的剩余额度待发行。

信用利差环比涨跌互现。截至2023 年6 月30 日，AAA、AA+、AA 级二级资本债信用利差分别为87、241、338bps。从信用利差变动幅度来看，当前AAA 级二级资本债信用利差相较于2023 年5 月底下行了3bp，而AA+、AA 级二级资本债则分别上行了6、7 个bp。

最新投资观点

横向地看，今年以来优质信用品供给偏低，结构性资产荒的格局在未来一段时间内仍会维持，国股行资本补充债的信用风险较低而收益率明显高于其余同等级的信用品，大概率会继续受到市场追捧，性价比仍较高。

纵向地看，1）当前AAA-级别1Y、2Y、3Y 期限的银行永续债收益率均处于历史20%分位数以上，距离前期低点仍有40-50bps 左右的空间，该品种仍具有一定的配置价值，AAA-级别4Y、5Y 期限的银行永续债收益率则已下行至历史20%分位数以下，相对优势下滑；2）当前AAA-级别1Y、2Y、3Y 期限的二级资本债收益率均处于历史20%分位数以上，4Y 和5Y 到期收益率水平则处于历史20%分位数以下。我们认为，当前长久期二永债绝对收益率水平已较低，利差保护不足，对于拉长久期需要保持谨慎，建议重点关注AAA-/1Y、AAA-/2Y 银行永续债和二级资本债的投资机会。

风险提示

警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债、二级资本债不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。