行业近况

6 月美容护理指数下跌1.2%，跑输沪深300 指数2.4ppt；其中，个护用品/化妆品/医疗美容二级板块涨跌幅分别为+1.9%/-3.8%/+0.1%。随着估值逐渐落回合理布局区间，叠加数据端持续复苏，板块有望迎来布局机会。

(资料图片)

评论

美妆：6 月美妆大盘线上回暖趋势延续，多数龙头Q2 线上增长环比提速。

据第三方数据，6 月淘系+抖音合计美妆GMV同比约+13%。其中，护肤/彩妆6 月淘系+抖音合计同比分别+14%/+11%。分品牌看，多数国货龙头Q2线上增长环比提速，趋势向好，其中珀莱雅/可复美/恋火/韩束/伊菲丹6 月猫旗+抖音合计GMV同增约63%/100%/219%/160%/103%，增势领先。

医美：6 月有望延续复苏态势，龙头公司有望强者恒强。受益于618 促销活动加持、暑期消费提振等因素，我们预计6 月医美消费环比继续延续回暖态势，同比增速或因去年同期低基数效应已逐步消除而有所走低，但不改医美消费复苏趋势。龙头公司亦延续亮眼表现，据美丽田园公告，公司预计1H23营收同比增长40%，归母净利润预计同比增长约400%。

个护家清：头部国货表现较优，原材料价格处于下行通道。①个护卫生用品：5 月线上零售额同比+56%，其中国货品牌自由点/Babycare同比增长184%/70%，快于大盘。②家清：口腔护理中，云南白药/舒客/参半同比分别+83%/+44%/+101%；衣物清洁中，立白/蓝月亮同比分别+58%/+32%。

行业动态：多家产业链龙头IPO迎新进展。①原料：多肽化妆品原料商湃肽生物、香料供应商格林生物于6 月递交招股书；②代工厂：芭薇股份申请北交所上市并于6 月通过辅导验收；蒂螺医疗签订上市辅导协议，冲击“美瞳第一股”；③品牌：锦波生物北交所IPO注册申请通过；敷尔佳IPO注册获证监会同意；环亚科技更新招股书，深交所恢复其上市审核；蜜思肤申请北交所上市并通过辅导验收；润本股份通过上交所IPO上市委会议。

专题研究：胶原蛋白龙头对比研究。我们从收入结构、渠道拆分、财务表现等维度对比龙头公司表现。巨子、敷尔佳、创尔的业务结构及销售渠道侧重2C模式的护肤品，锦波则侧重医疗体系布局。四家公司毛利率均处于80%上下，渠道结构及销售费率差异影响净利率，但均高于行业水平。

估值与建议

我们看好美妆医美、个护家清行业国货龙头的持续崛起趋势，重点推荐两条主线：1）业绩持续高质量兑现、估值仍处于合理布局区间的白马龙头，如巨子生物、珀莱雅、爱美客、科思股份、美丽田园、百亚股份；2）内部管理、团队、品牌等优化，带来明确向上拐点的公司，如贝泰妮、华熙生物、福瑞达、水羊股份、上美股份、上海家化、豪悦护理、倍加洁。

风险

行业竞争加剧、行业监管政策风险、原材料价格波动风险。