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重卡底盘换电业务全流程切入，动力电池细分市场一体化拓展。骐骥换电，包含换电块、换电站、云平台三个模块。公司期冀借骐骥换电的推出为构建全国性重卡换电网络提供一条高技术、标准化、低成本的技术蓝图。宁德时代当前是首家同时布局乘用车与商用车换电的电池企业，受惠于其电动车行业的统治地位与渠道合作关系，有望打造行业内首屈一指的商业闭环并通过统一换电规格标准，打破当前各家换电系统间的隔阂，率先实现重卡换电包块的标准化。换电解决方案的推出是宁德当前进行从电池制造、流通、梯次利用、拆解处理、营运的全流程切入战略的重点一环。

公司当前于高单价换电重卡市场已绝对占据细分市场份额。骐骥换电中单块电池容量171kWh，为主流乘用车三倍水平，根据不同场景可最多搭载三块。当前平均重卡单车带电量为乘用车平均4-5 倍水平，以典型282kWh 带电量为例，按每Wh 价格1.1 元折算，电池包价格可达30 万元。2022 年我国新能源重卡销量为两万五千辆，同比增长142%，换电重卡占比过半，对应重卡电池装机量达8.79GWh，其中宁德时代占据近90%份额，细分市场放量将能够持续带动公司磷酸铁锂技术路线优势地位保持，并期冀能在二线厂商价格压力下继续维持市场份额。

换电重卡全生命周期经济性明显凸显，渗透率不断提升。根据国家电投相关预测，到2030 年，国内换电重卡渗透率有望达15%，保有量将突破130 万辆，换电站布局超2.6 万座，未来10 年市场新增规模预估超过1 万亿元。根据我们测算，当下换电重卡全生命周期成本较燃油重卡可节省10%-25%，在柴油价格单升高于6 元情境下，换电重卡具有绝对经济性。换电重卡当前渗透率已经超过50%，未来随着核心工矿区换电站网络密集建设，将加速进行存量替换。

换电重卡业务将在三年内形成可观规模，全场景战略布局支撑公司长期行业议价能力。考虑到当前宁德时代在换电重卡电池市场的高市占率和细分市场的快速渗透，我们预计三年内至2026 年，基于换电重卡销量达到年18 万辆，单车平均带电量338kWh，公司市场占有率维持行业四分之三的假设，我们预计届时换电重卡的直接电池销售业务可为公司贡献470 亿营收。另外换电站系统与服务收入也将在远期提供可观增量。当前高增长期下，主要营收还将以电池销售为主。

换电站业务入局玩家较多，作为行业基础设施服务，业务呈现天然规模效应与自然垄断性质，发展态势有待观察。早期换电站玩家以C 端布局为主。当前入场玩家已有众多新能源主机厂、第三方运营商、能源央企。公司21年成立下属子公司时代电服营运换电业务，当前已经完成基础布局。作为电池厂商将会与换电业务形成较明显协同效应。然而考虑到换电站投资回收期相对较长，行业较乐观估计在10 年左右，且业务呈现天然高集中化趋势，或需要较大资本投入，会否成为公司战略全面投入方向仍需跟进。

投资建议：我们对公司当前的市场占有率仍抱信心，作为公司锂电池业务版图的中的一环，在公司对行业换电标准化的努力支持下，对公司重卡电池维持高占有率水平持乐观估计。

风险：换电重卡推广不及预期、市场竞争加剧、油价大幅下行。