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本报告导读：

美国就业数据有所波动，但目前联储加息预期暂时趋稳，金属定价主要由国内供需驱动。但市场对“弱现实”的反应已经逐渐钝化，当前消费淡季国内需求并不强势，工业金属价格仍处震荡区间，但各品种库存低位下，稳增长预期将托底价格。

摘要：

周期研判：美国6 月新增非农就业20.9 万人，低于此前一致预期的23.0 万人，数据虽然不及预期但仍显著高于疫情前均值，且失业率处于3.6%的低位。数据发布后市场预期的加息终点小幅回落2bp 至5.43%，整体而言，市场对于当前联储鹰派立场与加息预期暂时趋稳，金属定价主要由国内供需驱动。6 月国内PMI 已有所企稳，且市场此前对“弱现实”的反应已经逐渐钝化。从下游开工反馈来看，当前处于国内消费淡季，需求并不强势，金属价格仍处于震荡区间。但各品种金属库存处于近年低位，稳增长预期将持续对价格形成支撑，因此即使7-8 月份淡季需求带动价格走弱，下行幅度亦有限。

电解铝：四川限电小幅扰动供给，淡季累库或持续。本周LME/SHFE铝跌0.28%/0.92%至2145.5/17845（美）元/吨。①供给端：四川限电小幅扰动供给预期，但云南复产产能仍在投放。7 月3 日乐山要求峨边电网限制负荷，当地铝厂后续或有减产。但云南铝厂复产正在投放，贵州地区部分铝厂复产产能亦有释放。电解铝短期供给压力仍存，本周电解铝开工产能4142 万吨，增加16 万吨。②需求、库存：淡季开工率继续走弱。本周铝加工龙头企业开工率环比降0.5%至63.3%。

需求偏弱叠加复产开启，铝锭继续小幅累库，SMM 社会铝锭、铝棒库存为52.5（+0.3）、13.61（-1.02）万吨。③盈利端：铝锭价格下跌，吨铝盈利收窄至1507 元左右。

铜： 供给扰动增加， 低库存支撑铜价。本周LME/SHFE 铜涨0.66%/0.46%至8370.5/67610（美）元/吨。①供给端：6 月国内电解铜产量91.79 万吨，环比-4.1 万吨，据SMM 统计，进入7 月仍有7 家冶炼厂有检修计划，合计影响产量约6 万多吨，因此7 月产量仍可能小幅减少。②需求、库存：本周精铜杆开工率69.92%，周度回升1.72%，全球显性库存最新合计28.08 万吨，环比增加1 万吨。③冶炼盈利：

据SMM 统计，6 月国内铜精矿现货冶炼盈利1379 元/吨。

维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。