投资要点

《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》发布，行业落后产能淘汰进程有望进一步提速。7 月4 日，发改委官网发布《国家发展改革委等部门关于发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》的通知》。对比来看，在2021 年版所涉及的25 个重点领域基础上，结合工业重点领域产品能耗、规模体量、技术现状和改造潜力，2023 年版新增加乙二醇、精对苯二甲酸等11 个领域，调整煤制乙二醇等4 个领域。

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目前来看，炼油、煤制烯烃、乙二醇、乙烯、对二甲苯、精对苯二甲酸等石油化工主要（相关）子行业已规定了标杆水平和基准水平。

供给格局有望优化，行业龙头有望充分受益。《通知》中明确提出，对于存量项目而言，能效低于基准水平的，2021 年版涉及的25 个重点领域，原则上应在2025 年底前完成技术改造或淘汰退出；2023 年版新增加的11个领域，原则上应在2026 年底前完成技术改造或淘汰退出。总体来看，未来部分石油化工相关行业落后产能出清进程有望进一步加速，领军企业的能耗控制优势、研发优势等综合竞争力有望进一步显现，行业格局有望逐步优化。建议关注石化行业领军企业：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、卫星化学、宝丰能源。

本周价格涨幅前五的石化产品：烷基化汽油（滨州大有），22.14%；石脑油：CFR 日本，6.06%；Brent 期货，4.77%；WTI 期货，4.56%；丙烯酸（华东），4.31%。

本周价格跌幅前五的石化产品：丁酮（齐翔腾达 华东），-5.56%；丁二烯（华东），-3.82%；天然气Henry Hub 期货，-3.41%；中国LNG（华北易高），-2.35%；碳四原料气（齐鲁石化），-1.03%。

本周价差涨幅前五的石化产品：烷基化油-碳四，74.42%；顺酐-碳四，55.26%；丙烯酸-丙烯，23.59%；PTA-PX，7.79%；MTO 价差（至PP、PE），6.3%。

本周价差跌幅前五的石化产品：丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇，-53.39%；PET（有光）-原料，-14.86%；丙烯酸甲酯-丙烯酸-甲醇，-13.6%；PET（半光）-原料，-11.55%；涤纶长丝POY-原料，-9.91%。

沙特、俄罗斯缩减供给挺价，国际油价有所回升。周初，据沙特阿拉伯通讯社3 日援引沙特能源部的消息来源报道，沙特将把从7 月开始的日均100 万桶的自愿减产石油措施延长一个月至8 月底，即沙特8 月份石油日 产量将在900 万桶左右，且到期后可能再度延长。同日，俄罗斯也宣布为保证市场平衡，将于8 月对全球市场削减50 万桶石油日出口量。此外，据EIA7月6 日数据，截至6 月30 日当周，美国商业原油库存、战略原油库存环比上周均有所下降。截至2023 年7 月7 日，本周WTI 期货结算价73.86 美元/桶，较上周上涨4.6%；Brent 期货结算价78.47 美元/桶，较上周上涨4.8%。

截至2023 年6 月30 日当周美国商业原油库存环比上周减少150.8 万桶至4.52亿桶；美国战略原油库存环比上周减少145.8 万桶至3.47 亿桶；常规汽油库存减少63.5 万桶，馏分油库存减少104.5 万桶；2023 年6 月30 日当周美国原油产量为1240 万桶/日，环比增加20 万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1603 万桶，环比减少22.4 万桶/日，毛加工量1664.8 万桶/日，环比减少19.9 万桶/日，炼厂可用产能开工率为91.1%，环比减少1.1pcts。贝克休斯油服数据显示，截至2023 年7 月7 日当周，美国活跃石油钻井数为540 台，环比上周减少5 台。

前期价格上行但下游对高价产品接受能力不足，部分接收站下调价格促进出货，LNG 价格下行。据隆众资讯，本周国内LNG 工厂开工率53%，环比持平；产量39.78 万吨，环比减少0.48%；国内16 座接收站共接收LNG 运输船18 艘，接船数量环比上周减少1 艘，到港量110.99 万吨，环比下降20.98%。

需求端，本周LNG 总需求量63.22 万吨，环比增加1.2 万吨（+1.93%）。但综合来看，前期LNG 价格上行后，下游对高价接受能力不足，接收站槽批表现不佳，部分接收站下调出货价格。截至7 月7 日，中国LNG 出厂价格为4150 元/吨，环比上周下跌100 元/吨。

产品价格与煤价均有所上涨，MTO 价差改善、CTO 价差收窄。供给端，据隆众资讯，本周国内聚乙烯生产企业产能利用率80.59%，环比下降1.21 pcts；聚丙烯产能利用率环比上升0.99 pcts 至79.89%。具体到甲醇制烯烃行业来看（包含MTO/CTO/MTP），行业总开工78.08%，环比提升0.94 pcts。需求端，聚乙烯下游行业综合产能利用率环比提升0.02 pcts；聚丙烯下游行业产能综合利用率48.86%，环比下滑0.09 pcts，同比下滑1.52 pcts。原料端，烟煤（Q5500，山西优混）环比上周上涨30 元/吨至865 元/吨；产品价格端，PP粒（1100, 均聚注塑）环比上涨60 元/吨至6920 元/吨。截至7 月7 日，MTO 价差（至PP、PE）为1265 元/吨，环比上周扩大75 元/吨；CTO 价差（至PP、PE）为4093 元/吨，环比上周收窄150 元/吨。

PTA 价格上涨，PTA-PX 价差扩大。供应方面，海南逸盛200 万吨装置7 月7 日再度减产至5 成，持续时间待定；海伦石化一套120 万吨装置7 月初停车，重启时间待定。本周PTA 行业总产能为7913.5 万吨，PTA 检修产能约2062.1 万吨，长期停车产能370 万吨，实际在产产能5481.4 万吨，在产产能开工率为77.79%。截至7 月7 日，PX（进口CFR）价格为984 美元/吨，环比上周上涨20 美元/吨；PTA（华东）价格5730 元/吨，环比上周上涨125 元/吨；PTA-PX（进口CFR）价差为481 元/吨，环比上周扩大35 元/吨。

供给提升、下游订单天数下滑，涤纶长丝价差收窄。供给端，据百川资讯数据，本周涤纶长丝行业总产量66.7 万吨，环比上周提升0.39%。需求端，开工方面，据百川资讯数据，本周江浙地区化纤织造综合开机率62%，环比提升1 pct；下游终端订单方面，据隆众资讯数据，国内织造样本企业订单天数6.44 天，环比下降0.46 天。截至2023 年7 月7 日，涤丝工厂DTY、POY 和FDY 库存分别为25、14 和18 天，DTY 环比上周增加1 天，POY 环比持平，FDY 环比上周增加1 天；POY 价格为7350 元/吨，环比上周上涨10 元/吨；DTY 价格为8925 元/吨，环比上周上涨75 元/吨，FDY 价格为8025 元/吨，环比上周上涨45 元/吨；POY 与原料价差较上周收窄119 元/吨至1084 元/吨，DTY 与原料价差环比上周收窄54 元/吨至2659 元/吨，FDY 与原料价差环比上周收窄84 元/吨至1759 元/吨。

丙烯酸开工下滑助力价差有所修复；丙烯酸及正丁醇价格上涨，丙烯酸丁酯价差有所收窄。丙烯酸环节来看，据隆众资讯，本周国内丙烯酸企业整体开工率为48.79%，环比上周下滑1.83 pcts；丙烯酸丁酯环节来看，据隆众资讯，本周丙烯酸丁酯企业整体开工率约为42.71%，环比下跌1.55 pcts。终端需求来看，本周丙烯酸乳液行业开工49.00%，环比上周持平。原料价格来看，本周正丁醇（华东）价格环比上涨50 元/吨至7600 元/吨，同时丙烯酸价格亦有上涨导致丙烯酸丁酯价差收窄。截至7 月7 日，丙烯酸价格为6050 元/吨，环比上周上涨250 元/吨；丙烯酸-丙烯价差为1442 元/吨，环比上周扩大275元/吨；丙烯酸丁酯价格为8500 元/吨，环比持平；丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差为158 元/吨，环比上周收窄181 元/吨。

供给缩减叠加需求改善，顺酐价差环比修复。供给端，据隆众资讯，本周国内顺酐行业苯法开工率0%，环比持平；丁烷法开工81.44%，环比下滑5.68pcts。需求端，本周国内UPR 行业开工率28%，环比提升2.0 pcts。截至7 月7 日，顺酐价格为5730 元/吨，环比上涨70 元/吨；顺酐-碳四价差为354 元/吨，环比扩大126 元/吨。

需求低位叠加原料价格下滑成本支撑减弱，丁酮价格下调。供给端，据百川资讯数据，本周国内丁酮行业总产量3382 吨，环比减少7.49%；需求端，本周下游涂料、胶黏剂等行业仍处低位。成本端，本周醚后C4（燕山石化）环比下跌150 元/吨至4450 元/吨。截至7 月7 日，丁酮（齐翔腾达 华东）价格为6800 元/吨，环比上周下跌400 元/吨。

原料价格上涨，己二酸价差收窄。供给端，据隆众资讯，本周己二酸行业开工率为69.6%，环比上周持平。需求端，下游PA66、TPU、PBAT 各行业开工率较上周均持平，分别为64.00%、47.00%、15.44%。原料端，本周纯苯（华东）价格环比上涨250 元/吨至6375 元/吨。截至7 月7 日，己二酸（华东）价格为8500 元/吨，环比上周下跌50 元/吨；己二酸-纯苯-硝酸价差为2219 元/吨，环比上周收窄234 元/吨。

可关注公司：2022 年Q4 来看，需求弱势叠加原油价格下跌造成库存损失背景下，石化企业盈利均有所承压，部分企业出现亏损。2023 年Q1 期间，在下游需求不断回暖背景下，多数主要石油化工产品如汽油、石脑油、PX、乙烯、涤纶长丝等价差均有所改善，带动相应企业盈利不断修复回升，各家企业业绩环比均有显著好转，部分企业实现成功扭亏。此外，替代路线原料价格如乙烷、煤价格从前期高位不断回落，相关替代路线企业成本压力亦有减轻。后续来看，行业层面，需求持续向好背景下，产品单位盈利有望进一步改善回升；公司自身层面，多家企业前期布局的新增项目于2023 年内陆续投放，有望持续贡献产销增量；长期来看，后续新增项目储备亦较为丰富，成长空间可观。量、价两方面因素作用下，石化行业领军企业盈利有望持续回升。建议关注：煤化工行业标杆企业宝丰能源；恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份（参股浙石化一体化项目）等民营炼化企业；轻烃路线领军企业卫星化学；化纤行业领军企业新凤鸣、华峰化学。

宝丰能源，公司是国内煤化工行业领军企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位。当前公司已形成焦炭700 万吨/年，PE/PP 各60 万吨/年、精细化工品78 万吨/年的产品产能规模，具有规模优势。展望未来，公司内蒙项目已开工建设，宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目甲醇工段已投产，烯烃产能预计于年内投放；宁东四期项目亦持续推进。随产品下游需求逐步修复以及新建项目不断推进投产，公司业绩有望实现持续增长。

恒力石化，公司为我国石化行业的领军企业之一，当前已成功打通“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链：上游方面，公司拥有2000万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX 产能及150 万吨/年乙烯产能；中游方面，公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1660 万吨/年；下游方面，公司产品种类丰富，应用领域广泛。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：高性能树脂及新材料项目、精细化工项目、BDO 项目、锂电隔膜项目、聚酯新材料项目、可降解树脂项目等渐次铺开，并将逐步投放。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。

荣盛石化，荣盛石化为PTA 行业龙头企业，其参控股PTA 产能约2200 万吨/年。伴随2019 年底浙江石化4000 万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产，并依托浙石化平台继续深挖项目潜力，把握时代发展机遇加速布局下游新能源、新材料高附加值产品领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。携手沙特阿美开启新征程，发展有望迈入新阶段。

东方盛虹，公司是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一，截至2022 年末公司拥有差别化涤纶长丝产能310 万吨/年（配套上游PTA 产能390 万吨/年）；丙烯腈产能78 万吨/年，EVA 产能30 万吨/年，均在行业内具有领军地位。随盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，未来随其以及下游配套项目逐步放量，有望带动公司产销规模与综合盈利能力实现跨越式增长。同时，公司亦有诸多新增新能源新材料项目处于建设/推进当中。综合来看，公司产业链一体化程度有望持续提高，产业链版图有望持续扩张，各个项目间的协同效应有望持续增强，公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。

卫星化学，公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司C3 产业链当前上游拥有90 万吨/年PDH 产能，下游拥有丙烯酸、丙烯酸酯产能及其他多种产品产能。随2021 年Q2 连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2 产业链，逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局，并持续进行双线扩张。当前公司连云港石化二阶段项目已正式投产，后续有望持续贡献业绩增量；规划众多新能源新材料项目，保障成长空间；前瞻布局进口替代高端性新能源材料POE 及关键材料α-烯烃，有望把握产业发展机遇。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。

华峰化学，公司是在我国氨纶、己二酸、聚氨酯原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—聚 氨酯原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。当前公司氨纶、己二酸、聚氨酯原液均有新增产能处于持续推进建设中，未来随新增产能逐步建成投放，我们预期公司的竞争优势将更加明显。

桐昆股份，公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目现已全面投产，形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

此外，浙石化当前大步加码下游新能源新材料领域，未来盈利能力有望进一步增强。公司作为涤纶长丝龙头企业，坚持产业链一体化发展巩固龙头地位：

截至2022 年末，公司拥有720 万吨PTA 的年生产能力，聚合产能约为910万吨/年，涤纶长丝产能约为960 万吨/年，且2023 年内已有多套装置投产，产能规模进一步扩大。当前公司持续推进洋口港一体化项目、沭阳项目、新疆中昆新材料乙二醇项目、恒超二期项目、新疆宇欣项目等多个产能扩张项目，持续全产业链拓展。综合来看，公司行业地位领先，未来产销规模有望持续扩大。

新凤鸣，公司是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”

基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能700 万吨/年、涤纶短纤产能90 万吨/年。新增产能方面，公司推进年产540 万吨PTA 产能建设，年内预计还将投产30 万吨/年涤纶短纤产能；参股广西桐昆石化拓展产业链广度；放眼炼化一体化布局，致力于产业升级发展，综合来看未来成长空间可观。随行业下游需求修复带动产品盈利回升以及规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。

风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。