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核心观点：

收入利润符合预期，23Q2 增长环比加速。公司发布2023 年上半年主要经营数据公告，预计23H1 实现营收59.70 亿元左右，同比增长28.46%左右，预计实现归母净利润20.50 亿元左右，同比增长26.70%左右。我们据此估算公司23Q2 收入约为21.67 亿元，同比增长约30.59%，归母净利润约为7.95 亿元，同比增长约29.15%，收入利润表现均符合预期。与23Q1 相比，预计23Q2 公司收入利润环比实现加速增长（23Q1 公司收入/利润同比增速为27.26%/25.20%），预计主因国缘开系、V 系等增长态势良好，产品结构持续优化，且22Q2 收入利润基数相对较低（22Q2 收入/利润同比增速为14.00%/16.30%）。

加大费用投放助力长期发展，百亿目标有望顺利达成。根据公司2023年上半年主要经营数据公告，预计23Q2 公司归母净利率约36.68%，同比下降0.41PCT，预计主因公司加大核心品牌费用投放。国缘V 系是公司的第二成长曲线，加大费用投放有利于抢占600 元以上次高端白酒市场份额，充分享受江苏市场消费升级红利，助力公司长远发展。

从公司层面来看，22 年新董事长上任后推动管理及薪酬改革，股权激励也于年内成功落地，23 年改革红利初步释放，渠道和产品皆有亮点，我们认为公司核心单品四开有望延续良好增长态势，600 元以上价位的V3 培育后有望放量增长，23 年百亿营收目标有望顺利达成。

盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司营业收入分别为100.45/125.66/153.46 亿元，同比增长27.35%/25.09%/22.12%，归母净利润分别为31.34/39.21/47.92 亿元，同比增长25.21%/25.11%/22.23%，按最新收盘价对应PE 为24/19/16 倍，参考可比公司，给予23 年30倍PE 估值，合理价值为74.94 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产品升级不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全风险。