经济大概率环比改善，债市仍然处于胜率下降、赔率不高的阶段，建议转入中性谨慎阶段，保持流动性至上。从保持流动性的角度来看，信用债价值相对弱于利率债。

(资料图片仅供参考)

银行二永债投资建议：

对于配置盘来说，由于负债端相对稳定，如果仍有欠配压力，对于3年以上偏高等级（隐含评级在AA+及以上等级）的银行二永债可以适度参与，但不排除后续银行二永债仍有调整空间，因此建议持续关注，把握好节奏。

对于交易盘来说，短期依然建议适度谨慎，多看少动，等待赔率进一步上升后再择机参与。本周3年以内隐含评级AA+及以上银行二永债信用利差普遍回调10BP上下（截至本周五，3年期AAA-级二级资本债的信用利差为57BP上下），但后续债市仍然处于胜率下降、赔率不高的阶段，因此对于银行二永债，作为“利率波动放大器”，未来的估值波动依然相对较大，建议交易盘适度谨慎，等待估值进一步调整后再参与的性价比更高。

同时对于信用债未来的潜在风险点也要有所重视。1）金融监管可能阶段性扰动市场，这可能会加大市场本身的脆弱性。2）经济环比可能持续改善，经济预期变化后短债可能面临压力。

一、中债估值曲线体系下的利差观察

信用利差：本周信用债信用利差表现分化，1年期和3年期信用债利差大多走阔，5年期信用债利差则大多收窄。本周的债市完全被政策支配，政治局会议以及住建部关于房地产政策的定调超出市场预期，导致市场调整。信用债也随着债市调整，收益率整体有所回调，信用利差大多走阔，尤其是中短久期和中高等级的信用债信用利差走阔幅度更大。

等级利差：本周信用债等级利差大多收窄。

期限利差：本周信用债期限利差表现分化。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察? 产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多走阔；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆走阔。

关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。

钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆走阔。

建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔。

房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆走阔；除AA级房地产公司债信用利差收窄外，其余各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看，本周各类企业性质房地产公司债信用利差皆走阔。

城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔；各等级城投债信用利差均有所走阔。

2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆走阔。

山西&山东：本周各等级山西城投信用利差皆有所走阔，各等级山东城投信用利差皆有所收窄。

湖北&河南：本周湖北城投与河南城投信用利差表现分化。

四川&重庆：本周除AA+级重庆城投信用利差有所收窄外，其余各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。

江苏&浙江：本周除AA级浙江城投信用利差有所收窄外，其余各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

一般企业永续债：

从信用利差来看，本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。

从超额利差来看，本周AAA级/AA级产业债、AAA级城投债走阔，其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。

银行永续债/二级资本债：

本周各等级各类型银行二永债信用利差皆有所走阔。

本周各等级各类型银行二永债超额利差皆有所走阔。

证券/保险公司次级债：

证券公司次级债：本周AA+级证券公司次级债信用利差走阔，其余各等级证券公司次级债信用利差与超额利差收窄。

证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债信用利差与超额利差均有所走阔。

保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差与超额利差均有所走阔。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。