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事件：羚锐制药公布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入17.01 亿元（YOY+13.18%），归母净利润3.17 亿元（YOY+17.18%），扣非归母净利润3.01 亿元（YOY+26.08%）。

2023H1 业绩稳健增长，股权激励为公司进一步发展提供内生动力。分季度来看，2023Q1 营业收入7.89 亿元（YOY+15.62%），归母净利润1.44 亿元（YOY+10.3%），扣非归母净利润1.38 亿元（YOY+31.71%）；2023Q2 营业收入9.12 亿元（YOY+11.15%），归母净利润1.73 亿元（YOY+23.61%），扣非归母净利润1.63 亿元（YOY+21.68%）；2023H1 公司销售费用率为46.54%，比去年同期下降1.53 个百分点。持续增长的业绩得益于公司核心产品销售收入稳步提升以及公司管理效率和成本控制水平进一步提高。

产品布局丰富，聚焦骨科、心脑血管等中医药治疗优势领域。公司拥有橡胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等十种剂型百余种产品。其中，骨科产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》，“舒腹贴膏”“壮骨麝香止痛膏”等健康消费品在同品名产品中销量处于领先地位。

中成药产品培元通脑胶囊为独家产品，入选《国家医保目录》，参芪降糖胶囊入选《国家基药目录》《国家医保目录》。同时，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，锐舒安芬太尼透皮贴剂具有使用方便、患者依从性好、副作用少等优点，具有较强的市场竞争优势。

“1+N”品牌策略与渠道赋能双管齐下，打造消炎镇痛领域双十亿发展格局。公司采取“1+N”品牌策略，在羚锐主品牌的赋能下，聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等子品牌建设工作，同时与全国优质知名的经销商和连锁终端广泛深入合作，在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，通络祛痛膏年收入超10 亿元，“两只老虎”系列年销量超10 亿贴，且在同品名产品中具有较高的市占率；舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。

投资建议：公司不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设和服务，持续强化核心品牌曝光度，提升品牌势能，预计通络祛痛膏和“两只老虎”系列等核心产品销量将进一步提升。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为5.37/6.41/7.46 亿元，PE 分别为17/14/12 倍，维持”推荐”评级。

风险提示： 国家监管政策风险；毛利率下滑风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。