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事件描述

广电计量发布2023 年中报，H1 公司实现营收12.3 亿元，同比增23.7%；归母净利润0.60 亿元，同比增216%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比扭亏为盈；基本位于此前预告区间中值。

其中，2023Q2 实现营收6.86 亿元，同比增8.2%；归母净利润0.63 亿元，同比降36.3%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比降36.7%。

事件评论

2023Q2 营收增速放缓。2023Q1/Q2 公司营收同比增速分别为50.9%/8.2%，其中Q1 营收高增源于2022 年底部分订单结转至当期确认收入，而Q2 营收增速环比显著放缓，可能源于：1）EHS 评价业务拖累较多，上半年整体营收0.48 亿元，同比降38.3%，与子公司中安广源处于业绩承诺期过后的调整期和政府类客户经营压力较大有关；2）环保&食品检测：该业务中政府客户比重较高，公司重点强调利润减亏，可能放弃了部分价格较差的订单，环保&食品检测H1 营收增长分别仅为4.5%/2.2%；3）公司的计量校准/可靠性试验/电磁兼容营收增速与整体相当，集成电路检测营收增长61.8%，上述板块中特殊行业占比较高，推测Q2 订单确认收入周期可能有延长现象。

公司净利润上半年同比大幅改善，但Q2 同比降幅较多。受营收高增影响，Q1 净利润接近盈亏平衡，大幅减亏，而Q2 营收增速放缓，对利润影响较大，Q2 净利率9.07%，同比降7.02pct，毛利率46.3%，同比降3.71pct。其中，对公司利润拖累较明显的魏EHS板块，子公司中安广源上半年营收0.49 亿元，同比降37.9%，而净利润-0.27 亿元，较去年同期的-185 万元大幅增亏。H1 公司经营活动现金流净额1.25 亿元，同比增60.1%。

实验室产能充裕，期待利用率修复。2022 年底公司检测设备原值（包括暗室、屏蔽室）约22.3 亿元，同比增18.2%，设备投入产出比降低至1.26。2023 年调整后拟技改支出4.14 亿元，同比增长36.8%。期末在建工程3.1 亿元，主要为华东和广州基地，预算合计总投资额约9.37 亿元。因此推测未来几年仍为公司资本开支金额较高的年份，但考虑到营收增长，资本投入强度可能会缓慢降低，2020-2022 年资本开支/营收比例分别为19.7%/20.3%/23.2%，较2019 年及之前的26%-40%已有所回落。公司在手产能充沛，特殊行业、汽车检测、集成电路检测为优势领域，而环保检测、食品检测、EHS 评价服务仍为公司薄弱板块，期待精细化管理推进带来盈利性改善。

盈利预测与估值：预计2023-2025 年公司营收30.8 亿元/36.9 亿元/44.0 亿元，同比增18.2%/19.9%/19.2% ； 实现归母净利润2.90 亿元/4.08 亿元/5.40 亿元， 同比增57.4%/41.0%/32.2%，对应PE 估值30.2x/21.4x/16.2x。

风险提示

1、环保检测和食品检测因竞争加剧导致营收增速和毛利率不及预期风险；2、实验室产能利用率不及预期导致净利率提升不及预期风险。