产销&出口： 商用车市场温和恢复，出口有望维持强势。1）商用车7 月月度销量为287,083 辆，同/环比+16.83%/-19.02%；2023 年1-7 月累计销量为225.7 万辆，累计同比+16.08%。2）商用车7 月月度出口为66,423 辆，同/环比+36.22%/-4.95%；2023 年1-7 月累计出口为426,830 辆，累计同比+32.75%。伴随经济弱恢复&商用仍处去库状态，温和复苏符合我们预期，下半年将继续维持。

新能源：渗透率符合预期。7 月国内新能源商用车销量为33,680 辆，同/环比+33.22%/-13.52%，渗透率为11.73%；1-7 月新能源商用车累计销量为201,418 辆，累计同比+57.11%，累计渗透率为8.92%。虽经历22 年底补贴退坡，冲量效应透支年初商用车需求，但政策支持&商用车减排空间大已注定其电动化进程将持续，渗透率缓慢爬升符合我们的预期。

分车型：重卡、大中客表现强势。1）重卡7 月月度批售61,330 辆，同/环比+35.62%/-29.08%；2023 年1-7 月累计批售549,681 辆，同比+29.3%；2）大中客7 月月度销量为8,361 辆，同/环比+62.32%/-19.31%；2023 年1-7月累计销量为46,698 辆，累计同比+27.00%。旅游业恢复&出口加持，23 年大中客有望超预期增长。

(资料图)

车企7 月产销快报公布，龙头复苏明显：1）宇通客车7 月销售量为3,675 辆，同比+80.15%，1-7 月累计18,809辆，累计同比38.23%。；2）福田汽车7 月共销售40,119 辆，同比+17.97%，1-7 月累计343,984 辆，累计同比21.08%；3）一汽解放7 月共销售12,552 辆，同比+13.51%，本年累计144,074 辆，累计同比29.47%。

投资资议

我们维持年初对23-25 年商用车384.8/447.7/486.1 万的销量预期保持不变。商用车的核心机会在于“龙（龙头）-替（出口）-电（电动）”。H1 商用市场弱复苏，龙头自身“量-客-技”优势齐备率先恢复，同时借助海外疫情扰动抢占出口市场，构成超预期机会。技术&成本制约商用电动化仍处起步，但在政策-智能化-国四淘汰共振下，或将重塑商用车市场，构成板块机会。推荐最具确定性的：中国重汽、宇通客车等。

持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代、恩捷股份、天赐材料等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。

另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。

（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件、座椅、执行器件等方向。6-7 月看，关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。

风险提示

商用车市场恢复不及预期，电动化进程不及预期，海外市场竞争加剧。