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事件：

公司公布2023 年半年报。23H1 实现营业收入28.26 亿元，同比减少4.12%，实现归母净利润2.50 亿元，同比增长8.19%，扣非归母净利润2.11 亿元，同比减少4.50%，略低于此前业绩预告（归母+8.41%，扣非-4.27%）。归母净利润增速高于扣非归母净利润的主要原因是营业外收入同比增加约0.40 亿元。

投资要点：

上半年毛利率同比持平，费用率小幅增加。公司23H1 整体毛利率18.75%，基本与去年同期持平（18.83%），整体费用率12.45%，同比+0.64pct 小幅增加。其中增加部分主要来自于研发费用率（4.14%，同比+0.69pct），而受益于短期借款减少，财务费用率同比减少0.19pct。

受信息通信集采节奏变化等因素影响，云网基础建设业务下滑明显。云网基础建设是公司最主要业务板块，23H1 实现营收15.49 亿元（同比-25.22%）下滑明显。跟据公司公告，公司在电网中台服务方面，完成河北等省营销2.0 业务验证环境阿里四组件安装部署等工作。在电网数字基础设施服务方面，积极推进宁夏电力数据中心、国网西藏电力公司数据综合用房、宁算拉萨数据中心一期二阶段等重点数据中心项目的落地。持续夯实国家电网公司总部、分公司、直属单位的传统运维和维保业务市场。公司是国网特高压通信工程最主要的供应商之一，今年开始特高压建设明显提速，已核准开工川渝特高压、金上—湖北、陇东—山东、哈密—重庆、宁夏—湖南等项目，数量显著高于去年，有望在未来贡献较多收入。

支持国网企业数字化建设需求，积极拓展外部单位和用户。上半年公司企业数字化业务实现营收5.52 亿元，同比-13.97%，亦与信息通信集采节奏变化等因素相关。根据公司公告，公司继续深化i 国网应用建设，注册用户达150 万，日活峰值近70 万，着力研发“智能后勤”系列核心产品。数字化供电所有效支撑四川872 家供电所高效运转。企业经营数字化方面，新一代企业门户结合基层数字化服务中心建设工作，进一步促进基层业务整合，构建专属工作台。统一权限新增纳管外部单位 1000 余家，外部用户 18 余万人，外部用户规模提升至 138 万。

电力市场化稳步推进，电力数字化业务前景广阔。电力数字化业务23H1 实现营收7.13亿元，同比+215.86%，增速亮眼。根据公司公告，公司营销2.0 统一软件“基线+”版本已在6 省上线应用，并启动宁夏、冀北、江西、重庆等地营销 2.0 建设工作。此外今年以来我国电力市场化建设明显加速，公司新一代电力交易系统功能继续深化，绿证交易量显著增加，累计交易量突破250 万张。全国碳排放监测分析服务平台顺利通过国家发展改革委验收，支持对全国及 31 个省级行政区的能源、工业等 7 大行业的碳排放测算，以数字化支撑服务“双碳”目标。

投资分析意见：公司承担国网信息通信网络及数字电网建设重任，在数字电网建设及电力市场化推进背景下有望持续受益。我们小幅下调23-25 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.1 亿、10.6 亿、12.6 亿（原预测为9.8 亿、11.8 亿、14.0 亿），目前股价对应2023-2025 年PE 分别为20 倍、17 倍和14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：数字电网建设不及预期，电网工程建设不及预期