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事件：

8 月30 日晚，公司公布2023 年半年报，报告期内实现营业收入为29.34 亿元，同比增加4.22%；归母净利润为-5.54 亿元，同比减亏1.36 亿元。其中，第2 季度实现营业收入为17.21 亿元，同比增加3.00%。当期业绩承压。

网络安全业务承压，超融合产品收入持续增长报告期内网络安全业务收入15.09 亿元，同比下降0.62%，毛利率79.42%，主要系成熟产品线的新增订单情况不理想；云计算及IT 基础设施业务收入11.57 亿元，同比增长9.32%，毛利率47.86%，其中超融合HCI 产品收入保持稳定增长，在报告期内发布了全新的6.9.0 版本；基础网络及物联网业务收入2.68 亿元，同比增长 12.44%。分行业看，企业客户、政府及事业单位、金融及其他行业客户收入占比分别为45.75%/43.33%/10.92%。

持续降本增效，毛利率有所提升

报告期内，公司整体毛利率为64.48%，同比上升3.16 个pct。经营性现金流入为37.80 亿元，同比上升14.36%；其中，销售商品、提供劳务收到的现金为35.16 亿元，同比上升15.14%。公司持续实施降本增效措施，报告期内研发、销售、管理费用合计增速放缓至1.42%，其中销售费用同比增加11.71%，管理费用同比下降13.39%，财务费用同比下降10.49%，研发投入同比下降6.60%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年收入分别为89.18/111.29/136.11 亿元，对应增速分别为20.30%/24.80%/22.30%；归母净利润分别为3.06/5.73/7.34 亿元，对应增速分别为57.61%/87.36%/28.02%，3 年CAGR 约为55.78%；EPS分别为0.73/1.38/1.76 元/股。鉴于公司网络安全行业龙头地位稳固，建议保持关注。

风险提示：下游客户需求尚未恢复；市场竞争加剧；新业务市场拓展不及预期。