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2023 年中报概况:招商证券2023 年上半年实现营业收入107.94 亿元，同比+1.63%；实现归母净利润47.27 亿元，同比+10.14%。基本每股收益0.51 元，同比+10.87%；加权平均净资产收益率4.33%，同比+0.34 个百分点。2023 年半年度不分配、不转增。

点评：1.2023H 公司利息、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。2.股基交易量市场份额保持稳定，非货公募保有规模保持增长，经纪业务手续费净收入同比-10.72%。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模小幅增加，投行业务手续费净收入同比-44.40%。4.券商资管规模延续下降趋势，公募基金业务收入贡献稳定，资管业务手续费净收入同比-13.29%。5.股票方向性业务、固收自营均跑赢市场，投资收益（含公允价值变动）同比+19.71%。6.两融余额及质押规模均出现小幅回升，利息净收入同比+155.89%。

投资建议:报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响出现小幅下滑，但代理股基交易量市场份额创历史新高；自营业务积极发展客需业务及中性投资策略，权益及固收投资均跑赢市场；资管及公募基金业务虽有小幅回落但收入贡献仍较为稳定。预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.95 元、1.04 元，BVPS 分别为12.11 元、12.75 元，按9 月6 日收盘价14.16 元计算，对应P/B 分别为1.17 倍、1.11 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期