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事件：公司近期发布2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入1.08亿元，YoY-43.45%；归母净利润-0.83 亿元，YoY-640.16%；毛利率44.41%，同比下降2.59pct。单季度来看，公司2023Q2 实现营收0.55 亿元，YoY-44.89%；归母净利润-0.56 亿元，YoY-1315.63%；毛利率35.24%，同比下降11.67pct。行业需求疲软、客户去库存致使公司业绩显著承压。

点评：需求疲软周期下行影响业绩表现，加大研发投入磨练内功提升核心竞争力。分业务来看，上半年公司主力产品线以太网物理层芯片收入0.78 亿元，营收负增长系以消费电子为代表的终端市场整体需求疲软、半导体行业周期性下行所致。其中部分新品依然通过客户验证实现收入，上半年公司2.5G PHY 实现收入856.00 万元，千兆网卡芯片收入38.10万元，5 口交换芯片收入1054.30 万元。利润端亏损主要系营业收入下降，同时费用保持增加所致。费用端，上半年公司销售/管理/研发费用分别为0.15/0.29/0.98 亿元，YoY+69.05%/+81.41%/+80.59%，主要系销售/管理/研发人员规模扩大所致。上半年公司战略转为强研发策略，加大新产品线建设力度、改进既有产品设计方案，保持高水平竞争力。

研发技术行业领先，以太网芯片新产品新技术不断突破。公司百兆、千兆、2.5G 以太网PHY 产品均已通过国内知名客户认证并大规模出货，产品性能和技术指标上基本实现对同类产品替代，且可靠性和稳定性优异，公司人数超300 人，研发人员占比66.67%，核心人员ping 均具备十年以上产业经验，团队资深经验丰富，推动产品不断迭代升级。报告期内公司2.5G PHY、以太网千兆网卡芯片和以太网5 口交换芯片完成客户验证、5G/10G PHY 及TSN 交换芯片完成预研、车载千兆PHY/两口千兆以太网PHY/4+2 口交换芯片/8 口交换芯片预计2023 年出量产样片。

车载以太网芯片需求有望快速释放。头部厂商自动驾驶功能不断迭代完善带动汽车智能网联化水平持续提升，伴随传感器数量增加及数据量传输的提升，域集中架构下高速以太网应用规模加速提升。公司自主研发百兆车载以太网PHY 已量产出货并持续开拓车厂客户，千兆以太网进入与车厂验证阶段，车载业务有望逐步放量增厚公司业绩。

盈利预测：裕太微是我国稀缺的以太网物理层芯片厂商，看好公司凭借研发优势不断开拓市场份额，借助国产替代进程实现业绩快速增长。预计2023-2025 年营收4.35/5.78/8.60 亿元，归母净利润-0.51/-0.15/0.37 亿元，对应EPS -0.64/-0.18/0.46 元，维持“买入”评级。

风险提示：需求复苏缓慢、车载业务进展不及预期、研发风险。