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就外围环境而言，欧美发达经济体一方面的确承压于经济动能萎缩，但力度和缓，另一方面的确看到了通胀水平的回落，但速度较慢且核心通胀韧性十足。在经济增长方面，6 月美国ISM 制造业PMI 指数和欧元区制造业PMI 指数分别小幅回落至46.0 和43.4，然而美国密歇根大学消费者信心和预期指数则分别回升至64.4 和61.5，且美国一季度GDP 表现也好于市场预期；与此同时，欧元区6 月服务业PMI 指数在持续回落后仍处于扩张区间。在通胀方面，欧元区核心通胀环比强于预期且有所回升，美国5 月核心PCE 环比仍位于0.3%的较高水平，且5 月同比增速仍高达4.6%。正如6 月美联储议息会议纪要所显示的，基于对浅衰退的基本预判，大多数委员仍认为加息尚有空间，基于此我们依旧认为美联储大概率将于7 月加息25bp。

就国内环境而言，央行二季度问卷调查报告显示，企业家对二季度宏观经济热度的感受再度走弱，对物价的通缩感受强化，但对订单、经营景气及盈利的感受度则有所改善；虽然城镇储户的收入和就业指数均再度回落，但消费倾向则有所走高；银行家对经济的感受同样趋冷，且盈利感受下行，特别是对货币政策的感受度并未因降息等政策呵护而有所改善，反而出现下降。近期公布的制造业PMI 数据显示，收缩的中采PMI 指数和扩张的财新PMI 指数再度形成背离，考虑到其样本间的区别，这或许表明以中小民营企业为代表的终端需求已进入持续改善进程，但尚未引发代表中上游经营景气的大中型国有企业经营颓势的终结。在政策方面，央行货币政策委员会二季度例会重新加入了“搞好跨周期调节”，这或许意味着管理层对总量政策呵护的态度依旧审慎，但“坚决防范汇率大起大落风险”的表述则显示管理层对近期人民币汇率持续贬值的极度关注；展望来看，结构性货币政策仍将作为主导，稳增长仍需多措并举，而政策关注度的提升则意味着本轮人民币汇率贬值已近尾声。

就高频数据而言，下游方面，房地产成交继续回升，农产品批发价格200指数持续下挫。中游方面，钢铁价格低位企稳，水泥价格颓势不改。上游方面，煤炭价格有所反弹，有色金属价格维持震荡，贵金属和原油价格均略有上行。

风险提示：美欧货币紧缩超预期，疫情发展超预期