【资料图】

投资要点：

白酒板块：当前白酒板块PE(TTM)为28.52，安全垫和性价比较高，具备相对明显的关注价值。回顾上半年，3月白酒进入淡季后，行业出现消费复苏不达预期、价格倒挂、库存高企、现金流压力大等问题。但从白酒周期来看，行业已经面临过多次调整期，调整期内企业表现分化，调整期后行业发展更为良性是历史规律。6月我国制造业PMI为50.2%，比上月上升0.6pct，重回临界点以上，制造业恢复性扩张，经济修复仍在途中。与在银行挤兑中，政府担保总能起到立竿见影的效果的原理相同，随着政策面释放引导经济回升的信号，消费复苏驱动板块H2向好、情绪筑底回升可期。

重点关注：五粮液、泸州老窖、顺鑫农业。

啤酒板块： 啤酒板块近期有所回调，我们认为主要是22年6月基数相对较高、且梅雨天气反复，对啤酒销售有所压制，但是我们认为步入7月后，温度升高、梅雨季节相继结束，啤酒销售将得到有力提振，同时，由于高端餐饮的开店筹划期较长，前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，待下半年高端消费场景陆续复苏后，各大厂商业绩预计将伴随高端化升级而得到有力提振。重点关注：乐惠国际。

乳制品： 2023年作为消费复苏年，乳企经营改善趋势明确，另外原奶价格2022年已开始温和下降，预计2023年将延续下降趋势，区域乳企采购牧场中的中小牧场居多，原奶价格下降周期中，中小牧场价格下降幅度往往大于市场平均下降幅度，同时，区域乳企市场集中，费用投入讲究费效，很少出现费用率大幅增加的情况。故判断，在原奶下行周期中，区域乳企的利润弹性更大。重点关注：天润乳业。

餐饮供应链： Q2以来餐饮复苏进度较慢，致使调味品等供应链需求相对不及预期，而成本端大豆、包材等整体呈回落趋势，盈利能力有望修复。

此外，今年以来，各地持续出台预制菜产业规范政策，如本周湖南省出台13条举措加快推进产业标准化、规模化发展；而随着行业持续工业化、集中化发展，业内龙头有望充分受益。重点关注：千味央厨、宝立食品。

食品添加剂：阿斯巴甜是全球最常见的人造甜味剂之一，根据尚普咨询集团数据，2022年全球代糖产品市场规模为189.6亿美元，其中阿斯巴甜占据24.8%的市场份额，市场规模约为47亿美元。我们认为WHO欲将阿斯巴甜列为可能致癌物可能会引导消费者减少阿斯巴甜的摄入量。近年来随着人工代糖的安全性不断被讨论，天然代糖的占比快速提升，根据英敏特数据，2010-2020全球天然代糖的市场占比由8.16%提升至29.41%，未来在健康化消费下有望持续渗透。重点关注：莱茵生物。

风险提示：疫情影响消费复苏、宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。