事件描述

2023H1:营业总收入358.58亿元，同比+29.68%；归母净利润38.64亿元，同比-1.87%；扣非后归母净利润38.53亿元，同比-1.90%。

(资料图片)

单二季度：营业总收入150.89亿元，同比+38.83%：归母净利润15.63亿元，同比+13.75%；扣非后归母净利润15.57亿元，同比+13.74%。

事件评论

收入端，海南免税在低基数上实现高增长，口岸免税随若出入境客流恢复而逐步复苏。

2023年1-5月海南接待过夜旅客人次素计值已经超过疫前，尽管消费客群结构变化，Q2淡季促销活动偏少，5月开始严厉打击套代购等因案压制销售端表现，但得益于去年同期上海封控等导致的基数效应，海南海关口径，Q2全岛免税销售额同比增长47%，中免得益于门店增加、代购占比低等，或将有超额增长。口岸免税，根据航旅管家数据，2023年45/6月民航国际航班量恢复率分别达到31.2%、37.8%、41.0%，国际旅客量走高带动机场等线下口岸店销售额复苏。

盈利能力方面，新财年以来，公司更加重视利润与规模的平衡，主营业务毛利率稳步提升，23H1较22H2环比提升7.81个pct,其中，Q2较Q1环比提升3.67个pct,预计主要得益于汇率压力缓解，会员积分方案调整(6月8日起，消费30元积1分改为100元积1分)，折扣力度收缩等。

短中长期看点兼备，关注布局时机。展望下半年，高奢品牌入驻、海棠湾一期二号地项目正式营业、市内店政策落地等均值得期待：中长期，中免作为全球最大免税运营商，依托机场、市内店、离岛店等渠道，服务中国高端消费客群，在品牌招商、选品采购、仓储物流、门店运营、会员服务等环节积累的竞争实力有望为公司长期成长保驾护航。

盈利预测及投资建议：预计2023-2025年归母净利分别为80.87/100.87/121.89亿元，对应PE估值分别为3024/20X,维持“买入"评级。

风险提示

1、海南客流增长不及预期；2、新开海棠湾一期二号地项目投资收益不及预期；3、颁发新脾照，市场竞争加副。