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导电炭黑：国产替代势不可挡，加速全面渗透

导电炭黑是一种导电剂，是锂电池的重要辅材。较其他导电剂，导电炭黑综合性能较好，是目前主流的导电剂。受益于新能源汽车下游需求的持续增长，我们预计2027 年导电炭黑全球市场空间约76 亿元。生产工艺方面，导电炭黑的主要壁垒在于反应炉设备的设计。生产成本方面，该产品的主要成本构成为煤焦油等原材料。市场格局方面，该产品过去主要依赖进口，目前正在加速国产替代，国内企业主要包括黑猫股份、焦作和兴、永东股份、无锡东恒等。从未来趋势来看，导电炭黑适配于复合导电剂趋势。

导电炭黑为主流锂电导电剂，核心工艺铸就壁垒导电剂是提高锂电池导电性的重要辅材，可以弥补正极材料自身导电性较差的问题，保持负极材料反复膨胀收缩后的导电性能。综合衡量电极电导率提升程度、制浆分散性能、配方用量、成本等特点，导电炭黑的表现较好。根据GGII 数据，2022 年中国动力电池导电剂中导电炭黑占比为65%。导电炭黑的性能主要由结构性、比表面积、磁性杂质含量决定。锂电级导电炭黑的性能要求较普通炭黑更高，产品性能从低到高可以分为乙炔黑、SP、科琴黑。反应炉是重要反应设备，是导电炭黑生产的核心壁垒，其中炉头中的喷油嘴等部件精度非常关键。

国产化降本为大势所趋，新能源小而美潜力赛道从成本构成来看，导电炭黑的煤焦油等原材料成本占比达到约80%。海外进口导电炭黑价格长期处于高位，其中运费占据一定比例，国产替代可以省去运费成本，同时国内原材料端成本低于海外，性价可期。我们假设导电剂在三元正极材料、磷酸铁锂等其他正极材料、负极材料中的添加比例分别为2%/3%/1%，2023-2027 年导电炭黑的渗透率为56%/54%/52%/51%/50%，可得2023-2027 年全球导电炭黑的市场需求为4.8/6.6/8.9/11.8/15.2 万吨，对应市场空间31.4/39.4/48.7/61.5/76.0 亿元。

国产替代进行时，无锡东恒、黑猫股份等为排头兵过去由于国内炭黑企业规模分散且主要面向轮胎市场、核心反应炉研发技术不足，国内导电炭黑几乎完全依赖进口，主要企业包括法国益瑞石、美国卡博特、日本狮王、日本电化等。随着下游新能源汽车加速渗透、锂电需求大增，海外导电炭黑供不应求且价格较高，国内企业开始启动国产化，逐步实现技术突破，主要企业包括黑猫股份、焦作和兴、永东股份、无锡东恒等。

风险提示：下游新能源汽车销量不及预期、产业化进度不及预期、技术路线革新、提及的产业链公司不代表对公司研究覆盖或投资推荐。