业绩简评

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2023 年7 月27 日，公司公告，预计H1 营业总收入59.70 亿元左右，同比+28.46%左右；归母净利20.50 亿元左右，同比+26.70%左右。单Q2 营业总收入21.67 亿元左右，同比+30.59%左右；归母净利7.95 亿元左右，同比+29.15%左右，符合之前预期。

经营分析

Q2 收入环比加速，V 系增长势头良好。

分产品看，上半年4K 大单品势头延续，V3 或翻倍增长，主要系：

1）梦6+在省内已培育好600 元的升级价格带，V3 有望切入形成第二选择。2）V3 去年H1 处于新管理层上任后的停货理价阶段，基数偏低（22 年报表端仅个位数亿）；前期政商务带动，今年婚喜宴阶段性加大政策力度（五一V3 婚喜宴占比提升明显），伴随演唱会、酒会、篮球赛、掼蛋赛等营销活动。3）21 年构建了V 系联盟体，绑定核心群体。

分区域看，预计薄弱的苏中增速继续跑赢整体，核心市场南京、淮安、盐城基本盘稳固。

Q2 归母净利率微降（约36.7%），预计产品结构升级优化毛利率，但伴随较多费投，如：4 月春糖发布新品6K、针对V3 和省外市场加大支持。

当前公司回款到70%，渠道库存2-3 个月，全年百亿目标完成无虞。6 月底淡雅开票价上涨，蓄力中秋旺季。6 月6K 开始在安徽、河北、山东启动样板市场，不做汇量式增长，坚持高质量培育；7月将销售管理部与省外事业部合并为销售部，加大省内外一体化。

我们认为，公司一方面有望享受切入省内600 元价格带的红利，政商资源基础扎实，4K 大单品进一步辐射到更多价格带；另一方面有改革α，新管理层上任后，通过股权激励、员工年轻化提升积极性，势能边际向上。

盈利预测、估值与评级

预计23-25 年收入增速27%/23%/21%，利润增速26%/23%/21%，对应EPS 为2.51/3.09/3.75 元，对应估值为24/19/16X，维持“买入”评级。

风险提示

区域市场竞争加剧风险，V3 培育不及预期风险，宏观经济风险。