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核心观点

回顾与展望：上半年品牌消费景气复苏、纺织制造业绩触底，下半年预期环比好转。1）品牌服饰：年初至今板块上涨9%，低估值+消费回暖预期+业绩兑现，演绎出较强的走势，继续看好下半年基本面催化，销售增长逐月加速，尤其四季度具备较大弹性。2）纺织制造：年初至今板块上涨3.7%，品牌去库砍单+业绩预期下调导致前期下跌，近期品牌库存改善明显，我们估算耐克2024年订单将高于2022年，市场对明年订单信心改善将带动估值修复。

中报前瞻：Q2业绩品牌高弹性，制造环比改善。1）A股：2023Q2净利润预期品牌公司同比增长较好，歌力思、九牧王、开润、森马、太平鸟均预计增长100%以上，报喜鸟（37%），海澜（35%）、比音（22%），制造公司环比改善，华利（-19%），台华（-6%），伟星（-5%）。2）港股：预计安踏/李宁/特步/申洲上半年净利润分别增长22%/-5%/13%/-18%。

主线一：疫后复苏，关注高景气、防御属性和盈利弹性品牌服饰。1）景气度：运动户外是景气长青赛道，近2年本土品牌竞争力提升、份额扩张；男装行业格局优化、短期去库周期来临催化景气复苏，中长期品类优化和渠道升级。2）防御属性：家纺、男装报喜鸟、海澜之家、中国利郎等高分红品种拥有抵御不确定性的属性。3）盈利弹性：高端女装和休闲装疫情期间利润率受损较严重，随着库存陆续改善，盈利增长弹性大，看好后续补涨行情。

主线二：看好制造能力升级、中期订单确定性强企业，关注短期边际改善。1）竞争优势领先、绑定头部国际品牌，中期订单确定性强的申洲和华利，短期品牌库存延续逐季改善将增强订单信心，估值底部配置有望获得较高收益。2）竞争力和技术优势明显、积极扩张实现市场份额提升，成长空间大的纺织材料台华和伟星，短期将受益于内需景气度回升、海外品牌去库。

风险提示：疫情反复、海外高通胀、贸易战风险、汇率与原料价格大幅波动。

投资建议：优先把握景气品牌与优质制造企业。高景气品牌在下半年迎来低基数，增长有望加速，看好基本面支撑行情持续走强，重点推荐安踏体育、李宁、比音勒芬、报喜鸟、波司登、特步国际、滔搏，关注海澜之家、牧高笛、歌力思、地素时尚、富安娜、中国利郎、太平鸟、稳健医疗。制造企业迎来订单和盈利边际改善，看好业绩好于行业且具有订单确定性的标的估值修复，重点推荐申洲国际、华利集团、台华新材、伟星股份，关注开润股份、百隆东方、盛泰集团、鲁泰A、浙江自然。

（来源：国信证券）