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深耕光伏电池赛道，2022 年开启一体化布局。2022 年，大尺寸电池片产能逐渐开始紧缺， 价格持续提升， 公司业绩大幅改善， 实现营收350.75 亿元（+126.72%），归母净利润23.28 亿元（+1954.33%）。2023Q1 实现营业收入77.5 亿元（-1.04%），归母净利润7.02 亿元（+208.78%）。公司持续深耕太阳能电池研发、生产和销售，公司电池片出货量自2019 以来稳居全球第二；2022 年基于自主研发的N 型ABC 技术推出一体化解决方案。未来伴随公司高溢价ABC 项目的推进，盈利水平有望持续提升。

电池片市场空间广阔，盈利有望持续提升。1）根据CPIA 预测，2030 年全球/中国光伏电池片需求有望达到619GW/168GW。终端需求旺盛，装机持续放量。2）电力市场交易给光伏发电收益带来不确定性，配储势在必行。今年组件价格回落，能够有效缓解配储压力。消纳问题的解决会进一步促进光伏装机需求。3）电池片环节集中度稳步提升，TOP5 企业产量占比由2018 年29.5%提升至2022 年56.3%。爱旭稳居出货量第二，公司全球市占率由2019 年5.0%提升至2022 年9.2%。4）以PVInfolink 价格统计来看，5 月份TOPCon、HJT 电池片较PERC 享受0.07~0.17 元/W溢价。展望2023 年，高效N 型电池片较PERC 享受超额盈利有望长时间维持。

ABC 技术享受高溢价；一体化布局提供综合能源解决方案。1）公司ABC 产品凭借技术壁垒高、美观、发电性能优异三大优势，将获得高溢价、高盈利。公司目前已建成6.5GW ABC 电池片产能，预计2023 年底将建成25GW电池片+组件产能。2）公司依靠ABC 电池端的技术优势进一步拓展能力边界，集合组件、逆变器、支架系统、储能系统及能源平台等，提供源网荷储一体化解决方案，从“专业电池制造商”向“光伏能源整体解决方案提供商”转型。

基于对出货和价格判断， 我们预测公司2023-2025 年实现归母净利润35.13/44.79/62.16 亿元，实现每股收益1.92/2.45/3.40 元。参考可比公司，公司合理估值水平为2023 年的15 倍市盈率，对应目标价为28.8 元，给予“增持”评级。

风险提示

能源结构转型速度不及预期；产业链价格波动影响测算结果；光伏行业竞争加剧；公司ABC 电池发展不及预期。