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核心观点：

公司发布上半年业绩预告，23H1 扣非净利不及预期。公司23H1 归母净利润5 亿~6 亿，同比+155.43%~206.51%，扣非净利润-1.7 亿~-0.7亿，上年同期为-0.65 亿。上半年6.7 亿的非经常性损益主要来自于海工平台处置收益和政府补助，扣非归母净利润未能扭亏，我们根据克拉克森统计的订单数据，认为核心原因在于去年低价单交付拖累利润。

下半年船型交付结构显著优化，高端化船型更加集中。根据克拉克森的数据，我们统计出上半年公司交付的订单中有43%是价值较低的散货船，成品油船、集装箱船、LPG 分别占26%/16%/7%。下半年预计交付的船型中，集装箱船、散货船、LNG+LPG、成品油船分别占49%/16%/11.5%/11%，船型结构明显向高端化集中，预计全年盈利能力将随高价值船型交付而显著改善。

高价订单陆续进入交付节奏，未来两年将迎来收获期。根据Clarksons，新船价格指数自2021 年开始进入快速上行通道，21 年5 月达到136，创2015 年以来新高，此后持续上涨到23 年6 月的171。根据克拉克森，2023 上半年，公司在21 年5 月之前签订的低价订单交付占比82%，下半年该数值预计降低至58%，24-25 年低价订单占比将分别减少至28%/5%，预计交付价格将显著提升。

盈利预测与投资建议。随着收入端量价齐升+结构改善+汇率贬值，成本端钢价下行+减值趋缓+周转提升，公司盈利复苏逻辑有望持续验证。

预计公司23-25 年归母净利润23.46/73.45/94.33 亿元，同比增幅分别为1265.0%/213.1%/28.4%。由于造船产业周期性较强，参考历史情况，我们给予中国船舶2023 年每股净资产3 倍PB 估值（公司00-22年平均PB 3.6 倍），对应每股合理价值32.35 元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响风险；成本上涨风险；内部管理风险。