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投资要点：

23H1 食品饮料行业回顾。2023 年上半年CS 食品饮料板块下跌6.63%（总市值加权平均），沪深300 上涨10.29%，跑输沪深300 指数16.92 个百分点。从基本面来看，5 月餐饮收入超过19 年、21 年同期，啤酒行业5 月产量数据亦反映出这一趋势，体现出疫情对于经济的影响逐渐消退，日常消费已恢复日常。但从五一黄金周旅游数据来看，人均支出尚未完全恢复，一定程度上体现出购买力仍有一定缺口。总体而言，在经济弱复苏背景之下，食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。从估值端来看，受经济增速放缓、需求疲软、原材料价格上涨、政策担忧等因素干扰，23 年上半年食品饮料板块估值持续回落。目前板块市盈率在33 倍左右，整体回归理性区间。总体而言，符合我们年初对板块基本面整体偏弱以及估值将持续消化的预期。

23H2 食品饮料行业展望及投资策略。投资主线一：坚守确定性。首先是行业趋势的确定性：尽管23 年整体消费需求较为疲软，高端消费虽短期承压，但趋势相对确定，产品结构升级趋势不改。其中白酒板块，高端产品稳健增长，随着估值回落至历史中位线甚至以下水平，其布局价值已经显现；同时啤酒行业高端化是相对确定的行业趋势。其次是从估值角度看，配置价值的确定性：经过上半年市场的持续调整和消化，食品饮料各子版块估值均已回到近年较低水平，从而板块中长期左侧布局的确定性机会也逐步凸显。

投资主线二：关注复苏机会。在需求复苏方向已定、坚守确定性的前提下，把握复苏节奏显得尤为重要。展望23 年下半年，在房地产相关刺激政策不断出台、消费场景逐步恢复等综合作用下，国内经济逐步复苏，消费者收入水平及消费信心逐步恢复，行业增长的驱动因素有望重新从量增转化为价增，下半年仍需密切关注复苏进展及机会。

建议优先确定性和低估值，继而选择复苏β标的：（1）白酒：坚守需求韧性及估值优势，优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘和古井贡酒；同时左侧布局已具备估值优势且业绩确定性高的山西汾酒；以及关注自身改革品种顺鑫农业。（2）啤酒：高端化逻辑依旧，加之23 年多地高温天气持续，在高基背景下销量有望实现较好增长，助力其业绩稳健增长，优先推荐青岛啤酒，同时关注重庆啤酒；（3）大众品：虽然消费复苏方向已定，但在整体消费疲软背景下，短期建议关注低估值+成本下行盈利能力改善的个股：包括乳制品板块伊利股份、新乳业、卤制品板块绝味食品；同时建议关注基本面逐步触底，具备中长期复苏弹性的个股：包括调味品板块千禾味业、海天味业等。

风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题；企业改革不及预期等。