投资摘要：

债市周观点。我们认为调整行情渐进，短期仍然处于震荡阶段。我们预测十年期国债期货T2309 的运行区间为102-102.5，十年期国债230012 维持2.65-2.60 区间震荡。近期债市依然没有脱离前期的博弈主线：地产政策与降准，并在风险资产冲高回落的背景下，震荡走强。

(资料图)

我们认为三季度的叙事主线是预期修复与经济环比走强，目前的市场已经对“预期修复”进行了定价（主要是股和商品，债券只是边际上对后续市场的乐观情绪出现修正），我们认为“环比走强”的基本面市场仍然未进行定价，旺季需求仍然未到来，目前的预期修复仍然是供需双弱的背景。

回到交易策略上，当前市场的博弈情绪较大，市场仍然处于窄幅震荡，短期内仍然建议投资者仍然按照101.8-102.4 区间震荡进行交易，考虑到近期有望冲击前高，建议先做止盈观望，待市场经历政策冲击回落至区间下沿继续抄底。

中期来看，8 月中旬或是变盘点，我们仍然看好股市的趋势上涨行情以及债市的趋势调整行情。

资金市场。上周央行公开市场操作共投放530 亿，共到期3410 亿，净投放2880 亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.9%。资金面整体保持中性偏松。

上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.2%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.6%。

一级市场。上周共发行利率债47 只，总发行2568.7 亿，净融资1241.5 亿。

其中国债共发行300.8 亿元，净融资-103.1 亿，地方债共发行2267.9 亿，净融资1344.6 亿。本周预计利率债总发行3145.3 亿，净融资463.2 亿，相比以往单周额度处于较低水平。

二级市场。上周十债活跃券230012 整体处于2.67-2.64 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨月流动性，资金面整体维持松平衡，资金面价格呈现分化。上周市场的运行整体偏乐观。从经济基本面来看，制造业PMI 继续验证经济的筑底迹象，经济周期所处的位置仍然处于被动去库到主动补库阶段，基本面筑底阶段，长债的波动率逐步降低。政策刺激仍然是市场交易的主线，地产政策过度到存量房贷利率与部分地区的“认房不认贷”政策，三季度或是政策发力的窗口期。市场整体的博弈空间仍然较小，债市整体维持窄幅震荡。

本周重点关注。资金面：本周逆回购到期530 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：8 月9 日公布7 月通胀数据。8 月10 日公布7 月信贷数据。

风险提示：政策风险。