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【策略观点】

弱出口、宽货币、低预期共致近期人民币贬值压力加大。短期看，汇率波动主要受外汇市场的交易因素影响，对我国而言，贸易差额是外汇市场供求的决定性因素。中期看，中美货币政策及其产生的中美利差，将导致国际资本存在套利空间，影响人民币汇率。长期看，汇率围绕购买力平价上下波动，取决于经济体的产出水平。2023 年以来，外汇市场方面我国外贸走弱，结售汇金额减少；货币政策方面国内宽松、海外紧缩格局未变，中美利差持续处于高位；经济基本面方面国内经济复苏动能放缓，市场预期偏悲观。影响汇率的三大因素偏弱，造成近期人民币汇率出现波动。

往后看，短期人民币汇率弹性加大，有升有贬或成常态。一方面，全球外需下行叠加国内产能优势减弱，出口增速中枢趋势性下行或难避免，对外汇市场人民币需求的支撑减弱。另一方面，中美利差倒挂短期难扭转，资本流出压力仍大。我们预计短期人民币升值阻力仍较大，预计年内汇率在7.2 附近双向波动。

中长期人民币汇率趋于升值，中枢在4-5 左右。一是人民币国际化持续推进，汇率趋于向购买力收敛；二是中美潜在增速差预示着人民币后续升值空间充足；三是2035 中长期远景目标隐含人民币升值预期。

以日本为例，其经济腾飞的20 世纪70 年代至80 年代，汇率升值经济增长的贡献超过六成。为实现中长期增长目标，人民币汇率稳中有升的必要性提高。

看好人民币升值预期增强带来的人民币资产估值修复。人民币汇率升值预期增强，有望增厚人民币资产投资回报率，提升对外资的吸引力，推动当前处于估值低位的A 股市场估值修复。近期估值降至低位的电气设备、国防军工、家用电器等行业，短期反弹可期。

【风险提示】

外部环境恶化，对人民币及人民币资产限制增多

外需回落超预期，出口下行压力加大，造成汇率波动