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投资要点

2023H1 盈利质量提升，研发投入加大。公司发布2023 年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收59.54 亿元（+19.43%，同比增速，下同），归母净利润6.01 亿元（+37.55%），扣非归母净利润5.95 亿元（+42.23%）；毛利率26.60%（+1.53pp），净利率10.09%（+1.33pp）；销售、管理及研发费用分别为2.68 亿元（+1.88%）、2.44 亿元（+7.53%）及3.52 亿元（+24.59%），占营收比重分别为4.49%（-0.77pp）、4.10%（-0.46pp）及5.91%（+0.24pp）。2023H1 利润端优于销售端，主要系成本下降带动毛利率上升及费用率下降所致。（2）2023Q2，公司实现营收28.69 亿元（-0.53%），归母净利润3.62 亿元（+26.98%），扣非归母净利润3.61 亿元（+27.96%）；2023Q2 营收增速略有下滑，主要系2022Q1 受上海疫情影响部分销售延迟至2022Q2 所致。

CDMO 表现亮眼，有望持续发力。CDMO 业务具备制造端优势，2023H1 实现营收11.39 亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.69pp）。（1）研发：已布局PROTAC、ADC、多肽等新技术平台，其中已为客户提供多肽小数量服务；横店CDMO 研发中心预计2023 年8 月底投用。（2）产能：CDMO 多功能中试车间及高活化合物车间已于2023H1 投用，新增两个API 多功能车间预计2023Q4 投用，柔性化生产能力将进一步提升。（3）服务项目：商业化阶段项目247 个（+18%），研发阶段项目363 个（+79%）；API 项目共69 个（+25%），其中17 个已进入生产商业化。（4）客户群体：聚焦bigpharma、国内biotech、欧洲CDMO 公司及美国biotech 四大客户，2023H1 国外客户占比64%，国内客户占比36%。

原料药制剂一体化布局稳步推进。（1）原料药中间体业务注重成本控制，2023H1实现营收42.04 亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.16pp），主要得益于原材料价格大幅下降。项目建设方面，公司已对战略品种07110 实施新工艺改进，降低成本；另新建AH22081 生产线，计划2023 年8 月完成建设。（2）制剂业务多产品化发展，2023H1 实现营收5.74 亿元（+17.80%），毛利率50.38%（-0.64pp）。

公司现有120 多个制剂品种，已立项18 个项目，2023 年预计新增5 个品种，产品结构有望不断优化。

投资建议：公司三大业务协同发展，利润端表现优异；研发实力突出，产能国内最大；CDMO 竞争优势明显，有望持续发力。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为12.28/14.98/18.03 亿元，增速分别为24.2%/21.9%/20.4%，对应PE 分别为17/14/11 倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。

风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等。