【宏观】后续财政方面的看点有哪些?——2023 年7 月财政数据点评

7 月财政收入同比增速继续下降,但两年复合增速有所回升,国内增值税、消费税等主要税种贡献较多,企业所得税、进出口税种则继续形成拖累;支出端来看,7 月支出节奏有所回稳,支出进度较往年同期水平的差距显著收窄。但从支出领域看,继续向教育、科技、社保就业等相对刚性领域倾斜,基建领域支出仍然偏弱。

【策略】资本市场政策积极落地,港股有望受到提振——港股策略周报(2023 年8月第4 期)

(资料图)

随着资本市场逐渐活跃,一方面,会有更多的资金入市,为市场带来增量资金,推动股市上行;另一方面,在投资者对于股市有信心、交易意愿强烈的背景下,市场整体风险偏好会有显著抬升,这也会推动股市上涨。

【债券】收入强于支出——2023 年7 月财政数据点评兼债市观点

公共预算收入同比增速延续下降态势,但增值税和消费税表现较强,土地出让市场仍然疲弱且修复较慢。一二本账合计支出同比增速为-4.8%,基建投资来自公共预算的资金可能有限。今年至今财政支出和政府净融资速度均低于去年同期。政策方向也已经清晰,后续经济恢复程度取决于政策执行效果。我们认为短期内10Y 国债收益率将以2.55%为中枢波动。

公司研究

【房地产】市拓竞争优势显现,增值服务复苏强劲——中海物业(2669.HK)2023年中期业绩点评(买入)

公司上半年营收+23%,归母净利润+39%,毛利率升至16%,表现优秀。物管/业主增值/非业主增值收入增长18%/57%/39%,增值服务强劲复苏。上半年新增4300万平在管面积(第三方占75%),规模扩张速度加快。上调23 年归母预测至16.5亿港元(+1.5%),23-25 年EPS 为0.50/0.61/0.74 港元,PE 为17/14/11 倍,维持买入评级。

【基础化工】纯碱价差收窄Q2 业绩承压,天然碱产能稳步扩张——远兴能源(000683.SZ)2023 年半年度报告点评(买入)

纯碱价差收窄公司盈利能力有所下滑,因此我们下调2023-2025 年盈利预测,预计2023-2025 年公司归母净利润分别为27.60(下调32%)/36.89(下调26%)/43.25(下调16%)亿元,折合EPS 分别为0.76/1.02/1.19 元。公司天然碱产能持续扩张,成本优势有望持续扩大,竞争优势显著,因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险;原材料价格上涨风险;项目投产进度不及预期

【基础化工】Q2 业绩环比改善,氟化工板块前景可期——新宙邦 (300037.SZ)2023 年半年报点评(买入)

23 年H1 公司受电解液价格下行影响业绩承压。考虑到电解液价格回落,我们下调公司2023-2025 年的盈利预测。预计2023-2025 年的归母净利润分别为12.48(下调24.4%)/17.03(下调22.3%)/23.86(下调20.0%)亿元。维持公司“买入”评级。 风险提示:产能建设风险,产品价格下滑,原料成本上涨,下游需求不及预期。

【环保】光伏各环节产能持续扩张,国内+海外组件市场拓展持续发力——通威股份(600438.SH)2023 年半年报点评(买入)

公司发2023H1 实现归母净利润133 亿元,同比增长8.56%。硅料销量维持高增,行业高景气背景下电池片维持满产满销。硅料&TNC 电池产能持续扩张,拟布局上游工业硅进一步降低生产成本。预计公司23-25 年实现归母净利润201/139/181 亿元,当前股价对应23 年PE7 倍,维持买入评级。

【建筑】行业复苏尚需时日,公司盈利弹性未来可期——中国巨石(600176.SH)2023 年半年报点评(买入)

23Q2 粗纱电子纱价格环比进一步下滑,行业复苏尚需时日,但中国巨石在行业寒冬中竞争优势进一步强化:粗纱业务方面,公司凭借产品结构优势,23Q2 粗纱实现销量逆势增长,盈利能力与中小企业进一步拉开差距。电子纱业务方面,行业普遍亏损背景下,公司仍实现小幅盈利,且公司电子布利润占比或已降至谷底,盈利弹性未来可期。现价对应2023年动态市盈率13x,维持“买入”评级。

【汽车】业绩表现稳健,智能电动化助力持续向上——福耀玻璃(600660.SH、3606.HK)2023 年中期业绩点评报告(A股:买入;H 股:买入)

二季度福耀业绩表现稳健,主要由于量价齐升+成本费用控制+汇兑收益,公司汽车玻璃收入持续增长,毛利率有望随海外售后业务去库渐近尾声、叠加产品升级/成本优化进一步改善,预计智能电动化助力公司业务持续向上,上调2023E/2024E/2025E 归母净利润分别至人民币56.4 亿元/64.1 亿元/74.2 亿元,看好公司长期成长性逻辑与业绩增长趋势,维持“买入”评级。

【交通运输】汇率贬值拖累盈利修复进度,期待旺季业绩加速恢复——吉祥航空(603885.SH)2023 年中报点评(增持)

公司发布23 年中报:收入同比增长174%,归母净利润0.6 亿;Q2 归母净亏损1.0 亿,环比Q1(盈利1.7 亿)由盈转亏。短期汇率波动虽对公司盈利带来负面冲击,长期来看汇率并不是主要矛盾。暑运旺季航空出行量价齐升,公司盈利有望进一步修复。我们维持公司23-25 年净利润预测为12.8 亿元、22.3 亿元、28.0 亿元,维持公司“增持”评级。

【电新】毛利率环比改善,海外占比逐渐提升——科达利(002850.SZ)2023 年半年度报告点评(买入)

科达利发布2023 年半年度业绩报告。2023 年H1 公司实现营收49.17 亿元,同比+45.12%;实现归母净利润5.09 亿元,同比+47.81%。其中Q2 实现营收25.91 亿元,同比+42.20%,环比+11.39%;实现归母净利润2.67 亿元,同比+52.68%,环比+10.33%,符合预期。预计后续公司海外业务占比逐渐增加,公司净利率维持10%+。

【海外TMT】FY1Q24 业绩承压,期待下半年PC 回暖及AI+PC&服务器机会——联想集团(0992.HK)FY24Q1 业绩点评报告(买入)

FY1Q24 收入129 亿美元,同比下降23.9%;归母净利润1.77 亿美元,同比下降65.8%,低于市场预期。下调FY24/25/26净利润26%/18%/5%至11.44/13.79/17.49 亿美元。当前股价7.45 港元对应24 财年10.1 倍P/E,鉴于AI PC、AI 服务器需求上升有望打开中长期收入空间,公司估值具备上修空间,维持“买入”评级。

【纺服】上半年收入下滑而经营质量改善,下半年期待零售情况好转——太平鸟(603877.SH)2023 年中报点评(买入)

23 年中报点评:上半年收入、归母净利润同比-14%、+88%,毛利率、净利率分别同比提升6PCT、4PCT 至58%、7%;PB 男装收入+2%,PB 女装/乐町/MP 童装收入同比下滑20%/27%/15%;线上/直营/加盟收入同比下滑30%/7%/4%;总门店数较年初-11%,直营/加盟门店数均-11%;上半年改革显效、利润端效益释放,下半年期待零售情况好转。下调23~25 年EPS 为1.19、1.49、1.91 元,23 年PE16 倍,维持“买入”。

【纺服】上半年业绩承压,下半年期待接单修复促盈利能力改善——天虹国际集团(2678.HK)2023 年中期业绩点评(增持)

23 年中期业绩点评:上半年收入同比下滑17%、归母净利润亏损7.47 亿元,主要受需求疲弱、下游去库及地缘政治因素影响,且叠加棉价上涨传导不利及产能利用率下降,毛利率大幅下降,盈利能力承压;主力产品纱线收入同比下滑12%、量价分别+9%/-20%,其他业务除无纺布外收入均为下滑;下半年期待接单情况好转、盈利能力改善。公司将优化地区产品组合,加强当地供应能力,并聚焦主营业务。我们下调23~25 年PES 为0.03、1.08、1.36 元,23 年、24 年PE127倍、4 倍,维持“增持”。

【医药】地达西尼获批在即,构建院内、外并重的产品营销力——京新药业(002020.SZ)2023 年半年报点评(买入)

公司发布2023 年半年报,实现营收19.37 亿元,同比+3.41%;归母净利润3.16 亿元,同比+6.35%。公司首个创新药品种地达西尼胶囊目前已完成补充资料的提交、待获批上市研发管线有序推进中。我们预测2023~25 年归母净利润为7.04/ 8.62/ 10.12 亿元,对应PE 分别为13/ 11/ 9 倍,维持“买入”评级。风险提示:药品集采降价风险。

【医药】符合预期,常规订单持续增长——博腾股份(300363.SZ)2023 年中报点评(买入)

公司发布2023 年中报,实现营收23.39 亿元(-40.25% YOY),实现归母净利润4.10 亿元(-66.15% YOY),符合市场预期。我们预计公司23-25 年归母净利润为6.80/8.06/10.16 亿元,现价对应PE 分别为20/17/14 倍,考虑到公司估值处于历史低位、扣除大订单后营收保持较快增长,维持“买入”评级。

【医药】Q2 医药工业营收提速,费用管控下盈利能力提升——片仔癀(600436.SH)2023 年半年报点评(买入)

公司23H1 营收和归母净利润为50.45/15.41 亿元,同比+14.08%/17.23%。2Q23 锭剂大幅提价,医药工业营收提速,费用管控推动盈利能力提升。聚焦“4+4+4”大单品战略,持续拓展连锁药店。考虑到国内消费复苏较慢,下调23-25年归母净利润预测为30.69/39.08/45.24 亿元,对应23-25 年PE56/44/38 倍,维持“买入”评级。

【食品饮料】U8 维持较快增长,改革释放利润弹性——燕京啤酒(000729.SZ)2023 年半年报点评(增持)

燕京啤酒23H1 实现营业收入76.25 亿元,同比+10.38%;归母净利润5.1 亿元,同比+46.6%。U8 维持较快增长,Q2吨价加速提升。子公司减亏持续推进,整体净利率显著改善。U8 仍处于放量期,改革释放利润弹性。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为5.73/7.92/10.54 亿元,维持“增持”评级。

【食品饮料】中式调料表现良好,盈利能力保持稳健——天味食品(603317.SH)2023 年中报点评(增持)

天味食品23H1 实现营收14.26 亿元,同比+17.42%;归母净利润2.08 亿元,同比+25.09%。单Q2 实现营收6.59 亿元,同比+12.71%;归母净利润0.8 亿元,同比+21.03%。中式调料收入增速更优,渠道继续调整优化。23H1 毛利率小幅提升,盈利能力保持稳健。我们维持公司23-25 年归母净利润预测为4.11/5.15/6.26 亿元,折合23-25 年EPS 为0.39/0.48/0.59 元;当前股价对应23-25 年PE 为36x/29x/24x,维持“增持”评级。

【轻工】海外业务企稳回升,国内品牌快速发展,业绩超预期,经营质量显著改善——梦百合(603313.SH)2023 年中报点评(买入)

公司发布2023 年中报,2023 年上半年公司实现归母净利润0.98 亿元,实现经营性净现金流4.27 亿元,同比+2014.6%;其中2Q2023 实现营收19.0 亿元,剔除朗乐福后同比-0.6%,实现归母净利润0.81 亿元。2Q 公司实现单季度净利润0.81亿元,利润增长超预期。风险提示:美联储加息进程超预期,海外原料价格下跌幅度低于预期的风险。