逆周期政策持续发力，有望提振金属价格。国内7 月经济数据，受内外需低迷影响，固投及社零等数据不及预期。短期经济数据虽不及预期，但逆周期政策有望持续发力。8 月MLF 操作利率再度下调15 个bp，下调幅度及操作时点均超市场预期。人民银行发布2023 年二季度货币政策执行报告，对于下一阶段货币政策基调，央行明确将加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险。流动性宽松预期继续升温，逆周期政策持续发力有望进一步提振金属价格。

铝价上行趋势仍有支撑。SHFE 铝价跌0.1%至18405 元/吨。据百川盈孚，上周铝棒开工率下降0.02 个pct 至48.88%。库存方面，铝锭、铝棒库存分别下降3.3、0.25 万吨。据百川盈孚，上周新增电解铝复产产能8.5 万吨/年至320.2 万吨/年，增量主要来自于云南地区。基本面来看，云南复产继续兑现，电解铝供给端仍存增量；需求则伴随国内利好政策刺激下，显示淡季不淡，铝棒及铝锭仍继续维持去库态势。短期来看，供给端虽因云南复产存在干扰，但伴随四季度消费旺季逐步来临，叠加库存仍处低位，铝价上行趋势仍有支撑。

宏观预期承压，铜价宽幅震荡。LME 铜涨0.49%至8276 美元/吨。宏观方面，根据美国劳工部数据，美国7 月未季调CPI 同比增长3.2%，为2022 年6 月以来首次加速，低于市场预期3.3%，前值为3%。美国7 月未季调核心CPI 同比增长4.7%，为2021 年10 月以来新低，市场预期4.8%，前值为4.8%。7 月PPI 同比上涨0.8%，环比上涨0.3%。

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根据国家统计局数据，1-7 月份，全国房地产开发投资67717 亿元，同比下降8.5%；其中，住宅投资51485 亿元，下降7.6%。1-7 月份，商品房销售面积66563 万平方米，同比下降6.5%，其中住宅销售面积下降4.3%。供应方面，根据国家统计局数据，7 月国内精炼铜产量103.4万吨，同比增长14.5%；1-7 月总产量732.3 万吨，同比增长12.6%。

据世界金属统计局数据，2023 年6 月，全球精炼铜产量为227.51 万吨，精炼铜消费量为230.72 万吨，供应短缺3.21 万吨。2023 年6 月全球铜矿产量为180.99 万吨。消费方面，根据国家能源局数据，1~7月光伏新增装机97.16GW，同比增长157.51%，其中7 月光伏新增装机18.74GW，同比增长173.58%。根据乘联会数据，8 月1-13 日， 新能源车市场零售20.8 万辆，同比去年同期增长38%，较上月同期增长1%；今年以来累计零售393.4 万辆，同比增长36%；全国乘用车厂商新能源批发20.7万辆，同比去年同期增长14%，较上月同期增长1%；今年以来累计批发448.8 万辆，同比增长40%。整体来看，美联储的加息预期对市场风险情绪造成了不稳定影响，对铜价形成压制；不过国内宏观政策趋暖以及下游消费的带动作用为铜价提供支撑，我们预计后市铜价将保持宽幅震荡。

上下游博弈加剧，锂盐继续承压下行。上周无锡盘碳酸锂价格环比上　　涨0.48%至20.85 万元/吨，百川工碳和电碳价格环比分别下跌10.8%和9.8%，分别为20.7 万元/吨和22.0 万元/吨，锂辉石价格环比保持不变，为3500 美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌10.0%至21.54 万元/吨。

碳酸锂上周开工率环比下降3.19pct 至70.02%，产量环比下降4.36%至9110 吨；氢氧化锂开工率环比上升0.13pct 至43.74%，产量环比上升6.46%至5205 吨。在供给方面，据百川资讯信息，盐湖端处于黄金生产期，企业多处于满产状态，产量保持稳定；矿端由于锂精矿价格跌幅小于锂盐，导致出现成本倒挂，部分企业出现减停产情况。需求方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023 年7 月我国动力电池产量共计61.0GWh，同比增长28.9%，环比增长1.5%。7 月，我国动力电池装车量32.2GWh，同比增长33.3%，环比下降2.0%。7月， 我国储能电池销量共计4.3GWh， 其中磷酸铁锂电池销量4.3GWh。根据中国汽车工业协会数据，2023 年7 月，新能源汽车产销分别完成80.5 万辆和78 万辆，产量环比增长2.8%、销量环比下降3.2%，同比分别增长30.6%和31.6%。2023 年1-7 月，新能源汽车产销分别完成459.1 万辆和452.6 万辆，同比分别增长40%和41.7%。

整体来看，目前下游材料端排产有所下滑，采购积极性不足，短期内价格仍有下跌空间；从市场供需层面看，海外锂资源产能释放不及预期、国内盐湖冬季面临小幅减量、新能源汽车即将迎来“金九银十”销售旺季等因素，我们预计后市锂价有望逐步止跌企稳。

现货趋紧叠加下游检修及备货，稀土价格上涨。上周氧化镨钕价格上涨1.26%至48.3 万元/吨，金属镨钕价格上涨1.03%至59.1 万元/吨，氧化镝价格上涨1.0%7 至236.5 万元/吨，氧化铽价格上涨2.50%至739 万元/吨，钕铁硼H35 价格维持244.5 元/公斤。上周稀土市场虽整体成交不及预期，但受主要品种现货趋紧影响，惜售情绪拉高可成交价格。上游分离厂在保持稳步生产的同时，下游金属端无论是大运会影响亦或是代加工交货提前再或是将要的检修，都支撑了偏弱的金属行情。近日举办的第十五届中国包头·稀土产业论坛中，工信部原材料司司长在致辞中表示：“要促进稀土产业上下游协调发展，只有上下游均衡协调，才能实现可持续发展，扩大稀土总量控制指标，健全指标弹性供给机制，稀土集团要切实履行产品供应主体责任，引导稀土价格稳定在合理区间，充分保障下游产业发展需求”。从讲话内容来看，包头稀土交易所预计2023 年稀土开采、冶炼分离总量控制指标增长的可能较大，但根据目前市场供需情况，增长幅度不会太大。短期来看，稀土产业链或将继续维持阶段性波动。

短期波动不改贵金属中长期上行趋势。伦敦金现货价跌1.2%至1888.90 美元/盎司；伦敦银现货价上升0.26%至22.735 美元/盎司。

SPDR 黄金持仓下降近9.53 吨至890.10 吨；SLV 白银持仓1.4 万吨，基本与上周持平。美十年期国债实际收益率上升0.14 个pct 至1.94%。

美国10-1 年期国债长短利差为-1.09%，环比上升0.11 个pct。美国7月零售销售环比增0.7%（高于预期值的0.4%），7 月制造业及工业产出环比分别为0.5%及1%，均高于预期。美国经济数据表现强劲，经济软着陆预期升温。同时，周中美联储会议纪要公布，大多数与会者　　认为通胀存在较大的上行风险，货币政策进一步收紧预期升温，贵金属价格周内振荡。我们认为，虽然短期美国经济数据反弹以及美联储鹰派纪要对贵金属价格形成干扰，但美联储加息已接近尾声，金价短期压制因素已趋弱；中长期来看，美国经济增速边际下滑带来的美元弱势，地缘冲突以及美联储加息造成的金融体系不稳定都将加重市场的避险情绪。宽流动性弱美元，叠加避险情绪加重，都将支撑金价继续上行。

投资建议：国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，重点在战略金属资源整合开发、卡脖子的高端金属新材料及新工艺攻坚等方面发挥其独特优势。建议重点关注动力提升、效率提升的央国企在矿产资源整合，在新材料等新领域新赛道布局或转型等方向的投资机会。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，有望步入加速成长阶段。锂建议关注中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、索通发展等；稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。