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2023 年8 月21 日，燕京啤酒发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩符合预期，盈利持续提升

2023H1 营收 76.25 亿元（同增10%），归母净利润5.14 亿元（同增47%），业绩符合预期，盈利能力持续提升。上半年毛利率 41.56% （ 同增2pct ） ， 净利率7.98% （ 同增2pct）；销售费用率10.81%（同减1pct）；管理费用率12.37%（同增0.4pct）；营业税金及附加占比 8.6%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额18.34 亿元（同增4%）。其中2023Q2 营收40.99 亿元（同增8%），归母净利润4.49 亿元（同增28%）；毛利率 45.66%（同增1pct），净利率12.66%（同增3pct），销售费用率9.37%（同减2pct），管理费用率12.71%（同增2pct），营业税金及附加占比 8.91%（同减0.1pct）。

高端化加速推进，继续量价齐升

分产品看，2023H1 中高档产品/普通产品营收为45.78/24.83亿元，同增13%/4%。分渠道看，2023H1 传统渠道/KA 渠道/电商渠道营收为66.93/2.87/0.81 亿元，同比+10%/+4%/-10%。分区域看，2023H1 华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别为41.42/6.14/19.16/5.95/3.57 亿元， 同比+8%/+36%/+17%/-8%/+2%。量价拆分来看，2023H1 啤酒销量229 万千升（同增6%），吨价0.31 万元/千升（同增3%）；其中2023Q2 啤酒销量132.7 万千升（同增2%），吨价0.31万元/千升（同增5%）。截至2023H1，经销商总计8162 家，净减少111 家。公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，促进业绩提升；品牌建设方面，公司采用多品牌组合，建立针对不同区域的多梯度品牌战略，扩展品牌传播渠道提升影响力。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为0.21/0.27/0.34 元，当前股价对应PE 分别为49/39/31 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、U8 销量不及预期、高端化进程不及预期等。