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报告关键要素:

公司2023H1 实现营业收入66.89 亿元（YoY-0.37%），归母净利润12.51亿元（YoY+5.04%），扣非后归母净利润11.74 亿元（YoY+7.19%），经营活动产生的现金流量净额10.33 亿元。2023Q2 实现营业收入36.33 亿元（YoY+1.18%，QoQ+18.86%），归母净利润7.06 亿元（YoY+3.29%，QoQ+29.50%），扣非后归母净利润6.55 亿元（YoY+5.39%，QoQ+25.96%）。

投资要点:

广告业务降幅显著缩窄，会员、运营商业务稳健发展。从核心业务来看，芒果TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）微幅下滑，实现营业收入51.41 亿元（YoY-1.65%）。1）广告方面：由于整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，公司凭借《乘风2023》、《声生不息 宝岛季》等头部综艺节目招商，互联网广告业务呈现边际改善态势，营收同比降幅显著缩窄，下降17.23%至17.90 亿元，未来伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间；2）会员方面：公司依托《去有风的地方》《乘风2023》等优质IP 推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比针对，实现营收19.61亿元（YoY+5.54%），8 月份，芒果TV 与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP 会员新增芒果TV 会员年卡权益，看好此次合作给公司带来的收入增量；3）运营商方面：依托三大运营商，持续深化大屏业务全国布局，加大内容创新等领域深度合作， 实现营收13.89 亿元（YoY+15.18%）。

综艺、剧集持续发力，以内容优势带动发展优势。1）综艺方面，公司拥有48 个综艺节目制作团队，2023 年上半年上线39 部综艺，根据云合数据显示，综N 代《乘风2023》、《大侦探8》、《声生不息 宝岛季》入选2023H1 网络综艺有效播放TOP10，创新综艺《女子推理社》及“小而美”综艺《快乐的大人》等实现口碑、热度双丰收；2）剧集方面，公司拥有22 个影视制作团队和36 家“新芒计划”战略工作室，在影视剧及微短剧双向发力，共推出64 部。《去有风的地方》热度口碑双丰收，得到海内外权威媒体高度评价。

小芒电商高速发展，积极探索AIGC 内容应用落地。小芒电商通过坚持“新潮国货内容电商平台”定位，通过强化与芒果生态圈层整体联动，背靠芒果独有综艺IP，打造核心垂直产品，2023 年上半年成交总额已超过去年全年，继续保持高速发展态势；同时公司充分发挥丰富的应用场景优势，从赋能内容生产、助力降本增效、创新用户交互等方面，积极探索前沿技术落地应用与业态创新。例如开发AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率；通过虚拟拍摄与VR 技术相结合制作《全员加速中2023》；推出《大宋少年志2》AI 角色拟人化产品，建立AI 社交系统，试水AI 聊天付费场景，看好公司后续更多AIGC 等新技术落地应用场景。

盈利预测与投资建议：公司上半年发展符合我们预期，维持此前的盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入158.90/182.46/205.68 亿元，归母净利润分别为22.85/27.78/32.75 亿元，EPS 为1.22/1.48/1.75元，对应8 月18 日收盘价，对应PE 为23.93X/19.68X/16.69X，维持“增持”评级。

风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。