事件:

2023 年8 月19 日，万润股份发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入20.74 亿元，同比减少19.84%；实现归属于上市公司股东的净利润3.89 亿元，同比减少20.69%；加权平均净资产收益率为6.00%，同比下降2.46 个百分点。销售毛利率41.29%，同比增加3.66 个百分点；销售净利率20.95%，同比增加0.29 个百分点。

(相关资料图)

其中，2023 年Q2 实现营收10.41 亿元，同比-14.39%，环比+0.78%；实现归母净利润2.13 亿元，同比-17.56%，环比+20.51%；ROE 为3.28%，同比减少1.09 个百分点，环比增加0.51 个百分点。销售毛利率41.94%，同比增加2.51 个百分点，环比增加1.31 个百分点；销售净利率23.43%，同比增加0.07 个百分点，环比增加4.98 个百分点。

投资要点:

期间费用及资产减值减少，公司2023H1 业绩环比改善

2023 年上半年，公司实现营业收入20.74 亿元，同比-19.84%，环比-16.85%；实现母净利润3.89 亿元，同比-20.69%，环比+68.95%。

2023 年上半年，营收及归母净利润同比下滑，主要受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，公司子公司MP 公司报告期内的营业收入及利润指标同比下降所致；而归母净利润环比改善，主要由于公司销售及管理费用环比减少，同时资产减值损失也环比减少所致。分板块看，2023H1 功能性材料实现营收15.42 亿元，环比-3.22%，毛利率42.87%，环比减少0.39 个百分点；大健康产品实现营收5.06 亿元，环比-42.11%，毛利率35.72%，环比减少3.62 个百分点。

期间费用方面， 2023H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为3.03%/15.80%/-0.43%，同比+0.58/+2.66/+1.24pct，财务收入减少较多，主要系受汇率变动影响，本期产生汇兑收益同比减少所致。

2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达5.15 亿元，同比减少14.88%。

二季度归母净利环比增长，看好三季度盈利持续改善

2023 年二季度，公司实现归母净利润2.13 亿元，同比-0.45 亿元，环比+0.36 亿元；其中实现毛利润4.37 亿元，环比+0.17 亿元；所得税为-0.15 亿元，环比减少0.50 亿元；税金及附加为0.17 亿元，环比增加0.12 亿元；财务费用为-0.24 亿元，环比减少0.39 亿元。公司毛利润环比提升，或受益于“药业制剂二车间项目”等新产能，以及OLED 成品材料、PI 材料、光刻胶单体等高附加值产品效益逐步释放所致；公司税金及附加增加主要由于公司房产税和土地使用税增加所致；财务费用环比减少或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2 年公司销售/管理/财务费用率分别为3.23%/17.30%/-2.32%，同比+0.06/+2.03/+1.79pct，环比+0.40/+3.02/-3.79pct。进入下半年，随着公司PI、光刻胶单体等高附加值产品效益持续释放，同时下游消费电子预期修复对液晶及OLED 材料的需求拉动，公司盈利能力有望进一步改善。

蓬莱新材料基地稳步推进，支撑公司中长期成长

公司未来重点推动电子信息材料及新能源材料的发展，电子信息材料除液晶及OLED 外，还积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022 年已经在下游面板厂实现供应； OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应。同时，公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。新能源材料领域，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等。产能方面，公司稳步推进蓬莱新材料基地建设，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能1150吨/年、特种工程材料产能6500 吨/年、新能源材料产能250 吨/年,为公司中长期成长打下基础。

三月科技拟引入下游投资者，九目化学筹划分拆上市

8 月8 日，公司发布公告，公司计划通过公开挂牌的方式为控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股，除三月科技原股东外，引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。同时，8 月19 日，公司发布公告，结合九目化学的业务发展需要，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市事项。引入投资者为三月科技增资扩股，将有效引入下游产业资本、带来下游产业资源，同时引入经营发展所需资金，有望将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。同时，对九目化学的分拆上市，将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，实现九目化学与资本市场的直接对接，有利于九目化学拓宽融资渠道、提升融资能力、增强资本实力，实现公司的产业布局和未来持续稳定发展。

盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.16、11.06、13.46 亿元，对应PE 分别19、14、12 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。