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1H23 业绩符合我们预期

通化东宝公布2023 年上半年业绩：公司营业收入13.66 亿元，同比下降1.53%，归母净利润4.85 亿元，同比下降59.00%，主要因为去年同期有8.97 亿元的投资收益；扣除非经常性损益的归母净利润4.80 亿元，同比增长约8.75%。1H23 业绩符合我们的预期。

发展趋势

2023 年上半年经营业绩实现恢复性增长。2Q23 公司收入达7.0 亿元，同比增长40.2%，环比增长5.4%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长346.9%。单二季度公司毛利率为77.5%，同比增长2.0 个百分点，环比基本持平。我们认为公司2023 上半年经营业绩已经实现恢复性增长。

核心产品保持市场龙头地位。2023 年上半年，公司胰岛素全系列产品销量同比实现双位数增长，其中人胰岛素销量同比稳定增长，胰岛素类似物保持高速增长态势。根据公司公告以及医药魔方数据披露，2023 年上半年公司人胰岛素市场份额44.6%，稳居全国第一。

糖尿病和痛风领域研发进一步推进。根据公司公告，截至2023 年8 月21日，公司痛风药物URAT1 抑制剂临床IIa 期试验已经完成数据库锁定和揭盲；公司国内首个临床阶段痛风双靶点XO/URAT1 抑制剂临床I 期试验已完成首例受试者入组。此外，糖尿病方面，公司口服小分子GLP-1 受体激动剂临床试验申请获得受理；公司还预计2023 年内利拉鲁肽注射液和恩格列净片有望获批上市。我们认为公司有望依托糖尿病领域经验，进一步深耕代谢病领域。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年每股净利润预测0.54 元/0.65 元不变。当前股价对应2023/2024 年18.2 倍/15.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但考虑到行业近期估值中枢下移，我们下调目标价7.0%至13.24 元，对应2023/2024 年24.6 倍/20.4 倍市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。

风险

胰岛素产品放量不及预期，研发进展不及预期。