事件:
2023 年8 月30 日，润丰股份发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入50.44 亿元，同比-35.16%；实现归母净利润4.24 亿元，同比-52.19%；实现扣非归母净利润4.19 亿元，同比-53.03%；加权平均ROE 为6.77%，同比-10.0 个pct。销售毛利率20.81%，同比-0.3 个pct；销售净利率8.96%，同比-2.7 个pct；经营活动现金流净额-4.10 亿元。
其中，2023 年Q2 实现营收28.10 亿元，同比-36.69%，环比+25.84%；实现归母净利润2.42 亿元，同比-51.69%，环比+32.14%；实现扣非归母净利润2.37 亿元，同比-53.07%，环比+29.29%；加权平均ROE 为3.85%，同比-5.34 个pct，环比+0.93 个pct。销售毛利率22.44%，同比+2.44 个pct，环比-1.84 个pct；销售净利率9.19%，同比-1.84 个pct，环比+0.53 个pct；经营活动现金流净额0.29 亿元。
【资料图】
投资要点:
受全球作物保护品去库存影响，2023H1 业绩承压
2023H1，公司实现归母净利润4.24 亿元，同比减少4.60 亿元，主要由于2023H1 全球作物保护品价格下降及部分主要市场库存偏高，客户推迟采购。过去三年行业景气周期加速了中国和印度农药产能的扩增及释放，叠加过去两年全球供应和物流不畅导致的各市场渠道中的恐慌性的偏高备货库存，自2022Q4 以来，大多数作物保护品原药价格持续走低，据中农立华，2023 年7 月2 日，原药价格指数报87.17 点，同比去年大跌39.3%。叠加各主要市场（尤其是美国和巴西）渠道库存偏高，各市场处于去库存周期，即便是库存水平不高的市场对于新需求也有所推迟以避降价风险。
分业务来看，2023H1，公司除草剂实现营收40.56 亿元，同比-40%，毛利率20.1%，同比-0.8 个pct；杀虫剂、杀菌剂分别实现营收4.75、4.35 亿元，同比分别变动+22%、+6%。公司综合毛利率20.8%，同比-0.3 个pct，公司整体毛利率相对稳定，主要得益于公司快速的响应与决策机制，能够快速应对供应端、成本端及市场端变化。但由于收入端大幅下滑，毛利润同比减少5.94 亿元至10.49 亿元。期间费用率方面， 2023H1 ， 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.98%/4.54%/-2.89%，同比分别变动+1.4/-1.2/-0.8 个pct。
2023Q2 业绩环比改善，农药市场有望逐渐去库回暖
2023Q2，公司实现归母净利润2.42 亿元，同比-2.58 亿元，环比+0.59 亿元。同比来看，受全球作物保护品行业景气波动影响，Q2收入端同比下滑较多，导致毛利同比下滑3.02 亿元；受到汇率波动影响，公司财务费用同比减少0.08 亿元，投资净收益减少0.90 亿元，公允价值变动净收益减少0.19 亿元，三项合计对净利润贡献同比变化为-1.01 亿元。环比来看，2023Q2 公司毛利率有所改善，环比提升3.7 个pct 至22.44%，毛利环比+2.12 亿元，财务费用环比-2.66 亿元，投资净收益环比-0.68 亿元，公允价值变动净收益环比-2.23 亿元，三项合计对净利润贡献环比变化为-0.25 亿元，此外， Q2管理/研发费用环比分别增加0.23/0.14 亿元，信用减值损失环比增多0.48 亿元。
展望作物保护品后续市场，巴西、阿根廷去库预计今年Q4 结束，美国去库预计到2024H1 结束，其他大部分重要市场库存水平已经回到或低于正常水平。鉴于大多数原药价格处于历史底部，库存水平较低的市场，一旦到采购季节，下游采购商会乘低价补库，有望带动需求持续回暖。
持续推进研发创新支撑的先进制造、完善全球营销网络构建
在原药制造方面，公司基于自动化、连续化、绿色化进行重要活性组分制造的工艺工程技术开发和优化。2023 年定增项目聚焦于原药的先进制造，拟募集不超过25.91 亿元投资建设4 个原药项目：年产8000 吨烯草酮项目、年产6 万吨全新绿色连续化工艺2,4-D 及其酯项目、年产1000 吨二氯吡啶酸项目、年产1000 吨丙炔氟草胺项目。
2023H1，公司1 个国内首创工艺单线多产品项目试生产运行；2 个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件。
2023H1 公司全球营销网络的构建速度和质量优于预期，市场端的深耕及业务模式的优化升级尤其是Model C 的推进进度和质量喜人。
此外，公司同步加码在全球的登记布局，截止2023 年6 月30 日，公司共拥有300 多项中国国内登记，约5400 多项海外登记。
盈利预测和投资评级 预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为11.67/15.21/18.02 亿元，EPS 分别为4.21/5.24/6.12 元/股，对应PE 分别为18、14、12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC 渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。
