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投资要点

消费复 苏多级分化，兼顾确定性和弹性机会。今年消费者信心指数低位徘徊，政策面以大宗消费品为抓手，服务消费刺激政策有限，消费复苏分化态势。低端、性价比消费复苏领先：拼多多、名创优品业绩表现强劲，可选消费中山岳型景区、黄金表现亮眼，化妆品中珀莱雅数据领先，而免税销售额、演艺项目场次恢复度不及预期。消费者信心修复需要时间，我们仍然看好今年消费复苏。

免税：客流有望延续高景气，下半年利润修复可期。1）离岛免税：随着今年疫情管控放开，叠加博鳌论坛、消博会催化，海南客流持续回升。线下客流回暖带动离岛免税销售快速增长，但客单价、购物率仍有提升空间。后续随着重奢品牌的引入，香化类折扣持续收窄；此外，下半年珠宝、腕表等高毛利品类完成补库存，销售占比提升，商品结构的优化有望带动客单价、购物率的进一步提升。2）口岸&市内免税：随着出入境政策放开，叠加二季度新航季开启，国际客流加速恢复，有望提振口岸免税销售，同时加速市内免税新政推出，释放免税消费潜力。

稳经济政策不断加码，关注顺周期产业链投资机会：1）酒店：需求修复及供给端收缩下，2023 年行业核心看涨价空间，同时开店也将迎来改善，关注暑期数据超预期可能以及Q2 业绩兑现情况。短期跟随经济周期波动，长期规模企稳、结构升级逻辑不变。2）人服：高校毕业生人数屡创新高，就业结构性压力持续增长，当前招聘市场仍处于慢复苏阶段，后续核心看产业结构升级+企业降本增效+稳就业政策驱动灵活用工渗透率提升。

刚需景气度高，今年业绩确定性强：1）景区：随Q1 旅游供应链逐步修复及进入二季度后逐步转旺，出境短期仍有供给端及资金端压力，境内旅游需求复苏超预期。今年五一期间人均旅游消费仅恢复至疫情前90%，不及21 年中秋、国庆，我们认为主要由于消费力仍具备复苏空间，刚需景区、尤其自然景区为游客出行首选。短期关注暑期旺季催化，长期看好供给端提质增效；2）会展：会展产业链内外延展效用明显，且地区行业发展越成熟效应越显著，对经济复苏具备重要推动效应。我国会展行业起步晚发展快、办展能力持续提升，受疫情影响行业增速中断，但政策与新模式加持下，国内会展行业有望实现快速修复。

基本面向好，政策驱动行业增长：1）教育：从当前来看，无论是持仓或估值角度，板块基本触底，且国家对教育信息化、职业教育等方向均持正向态度，关注职教类相关标的及教育+AI 投资机会；2）体育：推进全民健身，建设体育强国是国家倡导方向，今年为赛事大年，体育行业景气度有望提升。

化妆品：功效护肤为主线，大单品策略成为品牌发展主流方针。今年以来化妆品社零增速有所恢复，但整体景气度仍受制于行业政策、需求减弱。龙头领跑行业，功效护肤趋势凸显，大单品策略成为品牌发展主流方针，此外，当前消费背景下，极致性价比具有增长韧性。未来本土公司核心逻辑需要以研发赋能功效落实，依靠大单品策略完善品牌矩阵，实现稳定高速增长。推荐拥有完善大单品矩阵、子品牌快速发展、具备穿越周期能力的珀莱雅；组织架构调整落定、主品牌客群拓圈、子品牌雏形初现、皮肤学级赛道定标的贝泰妮；合成生物原料研发具备先发优势、化妆品板块增速较高的华熙生物（华熙生物为兴业证券科创板做市公司）；建议关注剥离地产业务&化妆品板块增速较快的福瑞达；在重组胶原研发上已经超越外资的巨子生物（海外覆盖）、锦波生物（待上市）。

风险提示：社服行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险，免税相关政策风险，市场竞争加剧风险、华熙生物为兴业证券科创板做市公司等。