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宏观经济经历过一二季度的迂回反转后，预计三四季度迎来峰回路转。海外加息利空已悉数反映在市场预期之中，随着美国就业市场缺口逐渐补齐，预计美联储7月加息后将进入平息周期，金融市场流动性压力边际向好。国内实体经济下半年预计仍然受外需下滑的冲击，但是力度会边际减弱，同时在稳增长的政策基调下，地产部门有望筑底弱反弹，根据海外疫情后的经验，预计下半年居民资产负债表修复有所改善，疫情带来的疤痕效应有望逐步消退，宽松货币的滞后效应带动实体经济缓慢二次复苏。但是，复苏的路径将会是一波三折，道路并不平坦，仍需防范地方政府债务风险零星爆发的扰动、地产保交楼执行出现坎坷以及美国通胀扰动带动市场风险偏好回摆，下半年的市场宏观基调是不悲观不乐观，低增速下降低预期回报。

过去一年全球大类资产的波动围绕美联储快速加息抑制总需求这一逻辑演绎，国内大类资产则嵌入地产周期的影响。在这一逻辑演绎1.5年至当前位置后，经济会进入一个为期0.5-1年的基钦周期反弹，主要逻辑是国内信用脉冲驱动融资传导至实体，产业链库存维持低位，需求的边际增量带来价格反弹，企业盈利得以改善，而在长的下行周期中，反弹会相对偏弱，宏观Beta驱动机会不显著，高度取决于政策力度，需要更为关注各大类资产中的阿尔法投资机会。权益类资产建议多成长空周期，利率类资产多短债空长债，大宗商品建议多内需空外需、多农产品空工业品，贵金属建议多白银空黄金。

风险提示 中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期