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事件概述

8 月7 日，公司发布2023 年半年报：2023H1 公司实现收入8.90 亿元（ YOY-19.20% ）， 归母净利润1.05 亿元（ YOY+21.48% ）， 扣非后归母净利润0.96 亿元（YOY+19.63%）；2023Q2 单季度公司实现收入5.04 亿元（YOY-6.03%），归母净利润0.67 亿元（YOY+140.42%），扣非后归母净利润0.70 亿元（YOY+87.72%）。

分析判断

收入端：按摩品类可选属性较强，整体需求仍较为疲软。根据公司半年报，国内线下积极推进临街店铺，S80 等新品拉动下实现增长；国内线上布局全价位段，其中抖音直销收入受益于品牌自播等快速增长。海外整体下滑，分区域看韩国H1 下滑较多；美国小幅下滑，但Q2 已有回暖；欧洲、中东和东南亚市场总体平稳；俄罗斯市场增幅较大。

利润端：调整产品结构+内部降本增效，受益汇率及原材料价格回落， 利润率大幅改善。23H1 公司实现销售毛利率31.35% ， 同比+5.35pct ， 销售净利率11.84% ， 同比+3.96pct 。对应Q2 公司实现销售毛利率32.94%，同比+8.46pct，销售净利率13.42%，同比+8.16pct。费用率方面，加大销售费用投放。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为11.90%/4.11%/4.19% ， 同比+2.95pct/-

0.04pct/+0.04pct；对应Q2 分别为12.56%/3.94%/3.97%，同比分别+2.83pct/-0.52pct/+0.15pct。

投资建议

我们预计23-25 年公司收入分别为21.4/24.1/26.8 亿元，同比分别+6.8%/+12.4%/+11.2%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，预计23-25 年毛利率稳步提升，分别为30.0%/30.3%/30.6%。对应23-25 年归母净利润分别为2.24/2.56/2.84 亿元，同比分别+36.5%/14.3%/10.8%，相应EPS分别为1.61/1.84/2.04 元，以23 年8 月8 日收盘价22.42元计算，对应PE 分别为13.90/12.16/10.98 倍。可比公司23 年平均PE 为28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。