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事件：

银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》。

投资要点：

二季度理财产品存续规模环比略有回升：根据银行业理财登记托管中心披露，截至2023 年上半年末，全市场理财产品存续规模25.34万亿元，环比1 季度末略有回升，但较年初下降2.31 万亿元。

零售定存产品成为理财产品的主要替代：2022 年是理财净值化转型元年。2022 年四季度，债券市场出现大幅调整，资金利率快速上行。

债市的负反馈机制下，理财破净导致发行和赎回压力加大。2022 年末，理财产品存续规模较2022 年中期已经下滑了1.5 万亿元。同期，由于定存的风险收益比在各类产品中相对较好，成为银行理财的主要替代品。自2022 年1 季度开始，零售定存单季同比多增规模持续保持高位。截至2023 年二季度，由于2022 年的高基数效应，二季度单季同比多增有所下降。

预计理财产品存续规模或触底回升：综合各家银行零售定存的成本率数据，截至2022 年末，零售定存的平均成本率为3.04%，相较于2021 年下降了15BP。2023 年上半年各月度，理财产品平均收益率为3.39%，较2022 年各月度平均值2.09%明显回升。仅从收益率的角度看，理财产品的收益率已经高于零售定存，叠加存款利率的调降预期，理财产品的优势也将逐步显现。另外，考虑到2023 年下半年国内宏观经济有望保持弱复苏格局，货币政策方面，量的角度看，在“总量适度，节奏平稳”的基调下，预计整体保持稳健。基于以上预期，我们认为居民风险偏好有望逐步修复，理财产品的需求随之增加，理财产品存续规模或将恢复增长。

投资策略：由于大财富管理业务对手续费及佣金收入贡献度相对较高，而理财产品存续规模的增长有望带动大财富管理业务收入的提升。当前居民风险偏好仍未明显改善，我们认为大财富管理相关的手续费收入仍处于修复过程，各家银行也在积极培育客户。后续随着政策的持续落地，市场预期的逐步改善，居民风险偏好有望逐步修复，理财产品的需求也随之增加，理财产品存续规模或将恢复增长。近期，受估值修复行情的推动，银行股价有所上涨。后续经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升。

风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。