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事件： 8 月9 日，公司发布2023 年半年报，公司实现营收17.01 亿元（+13.18%），实现归母净利润3.17 亿元（+17.18%），实现扣非归母净利润3.01 亿元（+26.08%）。其中Q2 实现营收9.12 亿元（+11.15%），实现归母净利润1.73 亿元（ +23.61%）， 实现扣非归母净利润1.63 亿元（+39.67%）。

Q2 扣非净利润表现亮眼，费用控制成效显著。2023Q2 公司实现营收9.12亿元（+11.15%），实现归母净利润1.73 亿元（+23.61%），实现扣非归母净利润1.63 亿元（+39.67%）。扣非净利润增速亮眼主要系报告期内费用控制成效显著叠加去年高政府补助。2023H1 销售费用率/管理费用率/财务费用率为46.54%/4.96%/-0.89%，分别同比下降1.53/0.71/0.22pct。剔除投资收益因素，归母净利率同比提升4.23pct。2023H1 毛利率为75.32%（+2.70pct），主要系去年面对市场需求的不确定性，生产排班等效率受到疫情影响，未来随着生产信息化、智能化的推进，毛利率有望维持较高水平。公司“百亿贴”标杆工厂拥有“智能排产”“智能在线检测”“智能仓储”“数字基础设施集成”等场景，实现了从中药原料提取、精制到制剂的全过程自动化、信息化、智能化，促进传统制药技术的转型升级。

品牌建设更上一层楼，产品梯队进一步完善。公司采取“1+N”品牌策略，“羚锐”主品牌赋能“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌。其中“两只老虎”荣获2023 西鼎会“中国区县药品零售市场 OTC 非处方药畅销品牌”，“小羚羊”荣获“中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”。报告期内，公司在央视及湖南卫视等进行广告投放，开展了“带着两只老虎去旅行”主题活动，赞助了郑开马拉松赛及多场自行车公路赛，借势短视频热潮，进行户外流动广告投放，实现品牌的快速传播。产品梯队进一步完善，公司目前形成了骨科、心脑血管科、儿科、皮肤科、呼吸科和麻醉科为主的产品矩阵。骨科以10 亿级独家单品通络祛痛膏和10 亿级贴“两只老虎”贴膏为主，辅以活血消痛酊和丹鹿通督片两款过亿单品；心脑血管科以4 亿级独家单品培元通脑胶囊和参芪降糖胶囊为主；儿科围绕“小羚羊”

品牌，拥有退热贴、舒腹贴膏等产品；皮肤科以糠酸莫米松乳膏过亿单品和三黄珍珠膏为主；呼吸科有青石颗粒等产品；麻醉科主要是潜力产品芬太尼透皮贴剂。随着人口老龄化进程加速，我们预计骨科医疗需求和慢病领域市场将加速扩大。

投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强，预计公司2023-2025 年实现营收34.15/38.69/43.51 亿元，分别同比增长14%/13%/12%；实现归母净　　利润5.59/6.66/8.09 亿元，分别同比增长20%/19%/21%；对应PE 估值分别为15/13/11X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。