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外部扰动仍然是本周牵制A 股表现的核心原因，但随着内部政策加码、美债高位企稳，市场情绪有望回暖。本周市场普跌，但较上周跌幅收窄。

标普下调数家美国银行信用评级、欧美PMI 走弱，以及联储“放鹰”等外部因素在本周对市场产生轮番扰动。欧美主要经济体PMI 数据全面低于预期，经济复苏预期受到压制，但也一定程度减缓了美债涨势，10 年期美债在23 日当天收跌13 个基点。美债高位企稳下，全球风险资产获得“喘息窗口”。内部政策窗口期持续，降息、优化房地产政策、活跃资本市场等政策工具仍在持续落地中。参考我们上周周报观点（详见8 月20 日《美债利率企稳是市场反转的重要参考》），极具性价比的A 股市场有望磨底后向上，回归理性价值。

消费相对抗跌，制造表现垫底。本周行业普遍收跌，其中环保（+0.8%）、农林牧渔（-0.0%）、食品饮料（-0.3%）相对占优；建筑装饰（-5.6%）、电力设备（-5.4%）和机械设备（-5.0%）跌幅居前。具体而言，环保受到地方化债预期和日本“排废”等催化延续上周领涨态势，也是本周唯一收涨行业。前期受益于海外需求拉动的出口导向板块，诸如商贸、轻工、机械设备、电力以及建筑等受到欧美经济数据低于预期拖累，本周表现均较为靠后。此外，本周财政部制定印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数据将作为资产被纳入会计报表，传媒、通信等TMT 行业表现较上周有所改善。

内部政策加码，关注下周海外通胀和就业数据。周五《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》明确将“认房不认贷”政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用，此外延长售房退税优惠等政策，预计房地产市场将迎来边际改善。活跃资本市场政策目前陆续出台中，基金、券商等多主体正在共同努力，预期将逐渐显现成效。但海外方面加息预期变化仍将持续扰动市场，鲍威尔的发言使9/11/12 月加息预期相较一周前有不同程度上升。关注下周陆续公布的美国ADP 就业率、核心PCE 等关键数据，9 月联储会议之前的就业和通胀数据将对下一次货币抉择产生影响。

大类资产：1）海外股市多数收涨，纳指（+2.3%）领涨美国三大指数。2）美债收益率周内下跌2.5%，美元指数周内上涨0.6%。3）黄金价格周内上涨1.0%，预期震荡，铜价预期震荡偏弱；本周WTI 原油上涨0.24%，布油下跌0.30%。

未来两周重点关注：1）国内：8 月27 日，7 月工业企业利润；8 月31 日，8 月官方制造业PMI；2）海外：8 月30 日，美国ADP 就业人数；8 月31 日，美国7 月个人消费支出、人均可支配收入，核心PCE 物价指数；9 月5 日，欧元区8 月PPI。

风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、历史经验失效、通胀超预期、美联储加息超预期等。