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事件：酷特智能发布半年报，2023 H1 实现营业收入3.70 亿元，同比增长21.36%；归母净利润0.70 亿元，同比增长53.07%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比增长74.42%。2023Q2 单季实现营业收入2.05 亿元，同比增长22.41%，环比增长24.69%；归母净利润0.41 亿元，同比增长47.50%，环比增长40.35%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长74.08%，环比增长51.37%。

定制服装产销两旺，海外市场显著复苏。23 年上半年定制服装实现营业收入3.59亿元，同比增长24.60%，贡献97%的营收，公司服装订单饱满，23H1 西服/衬衣产量分别为20.45/9.48 万套，分别增加3.78/0.92 万套，产能利用率分别达到143.01%/110.23%，相比去年同期分别提升26.44pct/10.70pct。分地区来看：23年上半年外销/ 内销分别实现营业收入1.41/2.29 亿元， 分别同比增长26.40%/18.45%。公司全球客户资源丰富，积极开发和维护新老客户，内销稳步回暖，外销保持高增，国内国外双循环发展格局突出。分渠道来看，公司直营/加盟/线上销售分别占比3.45 亿元/2528 万元/9.65 万元，分别同比+23.44%/+2.70%/-91.08%，加盟业务逐步企稳复苏，线上客户消费量下降较大。

盈利能力持续提升，重视研发投入。2023 年上半年公司综合毛利率42.82%，相比去年同期提升2.37 pct；其中外销和内销的毛利率分别提升5.64 和0.10pct。

23Q2 单季毛利率为43.82%，同比提升1.93 pct，环比提升2.25pct。23Q2 销售净利率为19.37%，同比上升2.82 pct，环比上升2.24pct，外销毛利率提升带动净利率持续增长，盈利能力显著提升。期间费用方面，2023 年H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为11.11%/6.10%/0.06%/5.74%，分别同比变动-2.60 pct/+0.98 pct/-0.53pct/-0.54pct，控费能力良好。23H1 公司研发费用 2,123.95 万元，较去年同期增长 11%，为酷特 C2M 产业互联网研究院和酷特服装 C2M 产业互联网平台的建设奠定了基础。受益于收入增长回款能力提升，23H1 公司经营活动现金流净额为6952.17 万元，同比增长63.16%，经营稳健向好。

公司数据驱动+智能制造优势显著，拓客户拓产品打开成长空间。公司作为大规模个性化定制龙头，坚持C2M 战略方向，具备库存低、交期短、成本领先的三大优势。公司创立了一套通过工业化手段、效率和成本制造个性化产品的智能制造模式，搭建了包括版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM 数据库在内的数据库系统，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点，实现“一件起订，一人一版，一衣一款，7 日交付”。，酷特服装 C2M 产业互联网平台以男装个性化智能定制为基础，已推出了女装和童装的个性化定制，定制服装品类不断拓展，女装有望贡献新的增长点。

盈利预测和投资建议：公司智能制造优势突出，B 端客户粘性较强，订单饱满延续增长。受益于AI 对服装行业的重塑，服装定制渗透率有望持续提升，公司成长可期。我们预计公司2023-2025 年实现收入7.78 /9.81/12.07 亿元；实现归母净利润1.34/1.74/2.19 亿元，EPS 分别为0.56/0.73/0.91，23-25 年对应PE 为25.05/19.28/15.31 X，维持“买入”评级。

风险提示：定制行业发展不及预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。