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8 月30 日，索菲亚发布2023 年半年度报告：2023H1,公司实现营业收入47.44 亿元/同比-0.78%，实现归母净利润5 亿元/同比+21.31%，实现扣非归母净利润4.68 亿元/同比+27.14%；2023Q2 实现营业收入29.39亿元/同比+5.63%，实现归母净利润3.95 亿元/同比+32.93%，实现扣非归母净利润3.79 亿元/同比+44.45%。

投资要点:

(资料图)

木门增长亮眼，衣柜同比几乎持平。分产品看，2023H1 衣柜及配套品/橱柜及其配件/木门实现营业收入38.76/4.81/2.23 亿元，同比分别-1.02/-10.66/+21.69%，占收入比重分别为81.72/10.15/4.7%，同比分别-0.20/-1.12/+0.86pct。

经销渠道占比提升。分渠道看，2023H1 经销商/直营/大宗渠道营业收入分别为38.67/1.15/6.39 亿元，同比分别-0.22/-14.35/-7.95%，占收入比重分别为81.52/2.44/13.47%，同比分别+0.45/-0.38/-1.05pct。

多元品牌强化市场及品类覆盖，整家战略迭代提升客单值。

1）2023H1，索菲亚品牌营业收入42.77 亿元/同比+5.01%，工厂端平均客单价1.86 万元/同比+6.55%；2023H1 末，专卖店较2022H1末净增116 家。在整家定制3.0 战略的迭代下，索菲亚品牌客单值持续提升，开拓橱卫门墙窗市场；

2）米兰纳营业收入1.68 亿元/同比+58.64%，工厂端平均客单价1.36万元/同比+10.59%；2023H1 末，经销商较2022H1 末净增69 位，专卖店净增158 家，米兰纳深入下沉红海，进行整家战略升级，客单及拓商发展顺利，为业绩增长增添新动力；

3）在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，已转型整家策略的司米门店中，整家产品工厂端平均客单价4.07 万元，整家策略提升客单值的效果持续体现；

4）2023H1 末，华鹤品牌专卖店较2022H1 末净增19 家，营业收入0.69 亿元，下半年将继续招优质经销商。

整装延续高增，拓展合作范围。公司持续发力整装渠道建设，联袂实力强劲的全国性和区域性装企，推出渠道专属产品与价格体系，并推动经销商与地方装企、设计工作室合作，2023H1 末直营整装已合作装企184 个，整装渠道营收同比+89.34%。加强品牌推广，积极拓展国内市场。

期间费用率控制稳定，盈利能力有所优化。1）2023H1 毛利率34.70%/同比+2.82pct，其中Q2 为35.74%/同比+3.31pct。分产品看，衣柜/橱柜/木门毛利率分别同比+2.51/0.28/8.59pct；分渠道看，经销/直营/大宗渠道毛利率分别同比+2.49/5.89/1.99pct；2）2023H1公司期间费用率21.68%/同比+0.15pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14/6.96/3.98/0.60%,同比分别-0.59/+0.14/+0.70/-0.11pct。公司期间费用率控制稳定，因控制广告费用投放节奏，销售费用率同比下降。同时加大研发投入使得研发费用率同比有所上升。

盈利预测和投资评级：公司持续深化大家居战略，持续深耕经销渠道，加强装企渠道合作，整家战略下客单提升明显。我们预计2023-2025 年公司营业收入124.41/144.98/168.44 亿元，归母净利润分别为13.01/15.32/17.70 亿元，对应PE 估值13/11/10x，维持“增持”

评级。

风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类扩充升级不及预期，整装渠道建设不及预期。